震安科技（300767）研究報(bào)告：立法落地行業(yè)望迎15倍擴(kuò)容，多維優(yōu)勢(shì)占成長先機(jī).pdf

震安科技（300767）研究報(bào)告：立法落地行業(yè)望迎15倍擴(kuò)容，多維優(yōu)勢(shì)占成長先機(jī)。建筑減隔震龍頭企業(yè)，立足云南業(yè)務(wù)延伸至全國。公司是唯一建筑減隔震 A 股上市公 司，近年市占率保持在 30%以上。公司主營業(yè)務(wù)為減隔震產(chǎn)品，其中隔震產(chǎn)品占比 70% 以上，受益減震市場開拓，2021 年減震營收占比提高至 26.3%。公司立足云南并向全 國開拓，2020 年以前公司云南業(yè)務(wù)占比總體保持在 6 成以上，2021 年省外業(yè)務(wù)開拓 力度凸顯成效，營收增速達(dá) 93.5%，占比快速提高至 60%。2012-2021 年公司收入、 歸母凈利潤保持穩(wěn)定增長，復(fù)合增速分別為 21.4%、12.6%；2021 年雖受原料漲價(jià)及 省外業(yè)務(wù)低價(jià)影響，盈利能力略有下滑，但報(bào)告期毛利率、凈利率仍有 41.7%、12.7%。

隔震技術(shù)可降低地震作用 50%-80%，國家政策經(jīng)歷鼓勵(lì)至強(qiáng)制轉(zhuǎn)變過程。抗震方式可 分為剛性抗震、減震、隔震三類，相較而言隔震與減震抗震效果更優(yōu)，分別可降低地 震作用的 50%-80%、20%-30%。減隔震相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策起始于地震頻發(fā)的云南，并逐 步推廣至全國。2019 年以前全國性產(chǎn)業(yè)政策多為鼓勵(lì)使用，僅云南等地具有強(qiáng)制要求， 然而伴隨 2021 年《建設(shè)工程抗震管理?xiàng)l例》正式落地，強(qiáng)制性應(yīng)用減隔震技術(shù)的地區(qū) 由過去 287 個(gè)區(qū)縣增加至 1700 余個(gè)區(qū)縣，市場空間大幅擴(kuò)容。

立法落地后新建建筑減隔震市場空間可達(dá) 330 億元，擴(kuò)容 15 倍，高質(zhì)量住宅建設(shè)要 求望貢獻(xiàn)百億增量。立法落地前減隔震行業(yè)市場空間預(yù)計(jì)僅為 20 億左右。考慮政策執(zhí) 行存在過渡期，我們測算 2022-2025 年立法落地直接帶來的新建建筑減隔震市場空間 為 72.8、160.7、237.3、329.9 億元，實(shí)現(xiàn)擴(kuò)容 15 倍。此外，高質(zhì)量住宅建設(shè)要求和 高抗震設(shè)防烈度地區(qū)采用減隔震技術(shù)的經(jīng)濟(jì)性也進(jìn)一步拓寬了減隔震應(yīng)用，住宅房地 產(chǎn)市場有望對(duì)減隔震提供增量，我們測算 2022-2025 年高設(shè)防烈度地區(qū)房地產(chǎn)市場減 隔震需求為 23.1、46.1、66、85.9 億元，后續(xù)滲透率提升市場空間有望進(jìn)一步加大。

我們認(rèn)為公司在行業(yè)擴(kuò)容背景下率先實(shí)現(xiàn)高速成長的核心動(dòng)力在于其產(chǎn)能與銷售布 局、技術(shù)優(yōu)勢(shì)下提供全方位解決方案能力、重點(diǎn)項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)三大方面：

產(chǎn)能與銷售布局：公司在立法推出前已通過新建和技改大幅擴(kuò)充產(chǎn)能，項(xiàng)目完工后可 實(shí)現(xiàn) 13 萬套隔震產(chǎn)品產(chǎn)能和 4 萬套減震產(chǎn)品產(chǎn)能，合計(jì)減隔震產(chǎn)品產(chǎn)能是 2019 年上 市伊始的 3.5 倍，另公司 2021 年收購常州格林進(jìn)一步豐富了減震產(chǎn)品業(yè)務(wù)。銷售布局 方面公司已建成 5 大銷售區(qū)，銷售人員快速擴(kuò)張，同時(shí)加大市場推廣投入，市場推廣 費(fèi)占收入比重保持在 7%以上，多舉措助力公司全國市場開拓。

技術(shù)優(yōu)勢(shì)與全方位解決方案：公司與設(shè)計(jì)院保持合作，且成立了周福霖院士工作站， 聘任多位行業(yè)知名專家擔(dān)任公司獨(dú)立董事，技術(shù)人員數(shù)量占比保持 25%以上。公司具 備行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定者地位，推動(dòng)行業(yè)提標(biāo)高質(zhì)量發(fā)展。根據(jù)項(xiàng)目非標(biāo)特點(diǎn)，公司可提供 全方位立體性解決方案，解決項(xiàng)目前期設(shè)計(jì)和后期維護(hù)需求。

大型項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)：云南深耕經(jīng)驗(yàn)下公司品牌技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先，成功經(jīng)驗(yàn)已順利應(yīng)用到北京 大興機(jī)場、天津中石化 LNG 儲(chǔ)罐項(xiàng)目等全國重點(diǎn)項(xiàng)目中，充分體現(xiàn)公司在全國大型項(xiàng) 目中獲取訂單的能力，大型項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)又進(jìn)一步幫助公司繼續(xù)開拓全國市場。