東方盛虹（000301）深度報告：大煉化即將發力，EVA持續高景氣，聚酯盈利中樞上升，看好未來成長.pdf

上傳者：楚留**
時間：2022/06/14
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東方盛虹（000301）深度報告：大煉化即將發力，EVA持續高景氣，聚酯盈利中樞上升，看好未來成長。煉化投產穩步推進，盛虹項目即將貢獻業績。雙碳目標為石化行業提出了更高的挑戰和要求，我們認為，在供給側發展受限的環境下，煉化一體化裝置憑借其更高的能源利用率及更低的單位能耗強度助推產業鏈實現低碳發展，協同化、一體化結構也將是未來我國石化行業的發展趨勢。對于主營業務為中下游聚酯的民營石化企業來說，向上游煉化項目發展并且最終實現全產業鏈一體化布局使得企業從成本、產品種類和生產效率等各方面均優勢完備，徹底改變了行業的競爭力要素和投資邏輯。一體化煉化項目可以獲取整個“煉化-PX-PTA-滌綸長絲”全產業鏈利潤，一體化布局的產業鏈整體利潤水平高于單個產品競爭狀態，同時可加強公司上下游議價權和抗風險能力，告別過去單個產品高度競爭的格局，提高業績的穩定性。在民營大煉化紛紛落地的環境下，我們認為盛虹煉化有三大可競爭優勢：

1）降油增化改善盈利。隨著國家政策方向的發展和實際運營過程中不斷發掘出來的下游化工品的精細化和差異化的價值，東方盛虹對其裝置配套按照“降油增化”的目標進行了改良，其成品油收率只有 31%。在雙碳大背景下，國內成品油過剩現象未來日益嚴峻，向下游化工材料延伸、走小油頭大化工路徑的煉廠具有更強的競爭力和抗風險能力。

2）市場區位優勢及產業園協同效益。項目位于江蘇和山東兩省交匯處，江蘇省和山東省的中小型下游企業多，對芳烴、烯烴等大宗原料有較大需求量，同時江蘇、山東兩省化工產業市場化程度高，市場競爭主體多元化，市場開拓阻力小。同時項目作為連云港石化產業基地園區內唯一的煉化一體化項目，能夠為其他項目提供原料，可實現區內管道銷售，形成有機融合的產業集群，區內產業協同效益顯著。

3）下游繼續配套深加工，打造“煉化+精細化工” 龍頭。公司大煉化項目建設之初的方案僅生產至乙烯和丙烯，下游通過新增乙二醇、苯酚、環氧丙烷及多元醇項目，充分發揮煉化產業鏈規模化和一體化的平臺作用，進一步的豐富和深化煉化產品結構，擴大公司大煉化項目競爭力。