湖南黃金（002155）研究報告：金為盾，銻為矛，光伏需求成為新增長極.pdf

上傳者：新加**
時間：2022/06/20
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湖南黃金（002155）研究報告：金為盾，銻為矛，光伏需求成為新增長極。公司主要從事金、銻、鎢等金屬的開采、選冶及相關產品的生產銷售，是全球銻礦開發龍頭企業，全國十大產金企業。公司礦產資源主要為金銻鎢共（伴）生礦，金儲量 144 噸、銻儲量 29 萬噸和鎢儲量 10 萬噸，自產金產能 5 噸，冶煉金產能 80 萬噸，自產銻產能 2 萬噸，仲鎢酸銨產能 3000 噸。十四五期間公司目標黃金產量增至 10 噸，利潤增長至 10 億元，未來金礦產量增長以及銻價上升帶動公司業績增長。

銻資源供給下降，光伏需求旺盛，銻礦高景氣時代來臨

公司是銻行業龍頭，銻礦產能 2 萬噸，精銻產能 2.5 萬噸，氧化銻產能 4 萬噸，公司占全球銻資源供給 18%。根據 USGS 數據，全球銻礦儲量 200 萬噸，儲采比僅 18:1，中國儲采比僅 8:1，中國銻礦產量下降導致全球銻礦供給從 2011 年 18 萬噸下降至 21 年 11 萬噸；需求端，銻廣泛應用于阻燃劑（55%）、鉛酸蓄電池（15%）、聚酯催化（15%）、玻璃陶瓷（10%），光伏玻璃澄清劑焦銻酸鈉有望帶動全球銻需求量大幅增加，預計光伏玻璃用銻量將由 2021 年 1.5 萬噸增長至 2025 年 4.9 萬噸，需求占比由 11% 增長至 27%。預計全球銻供需開始轉向緊缺，到 2025 年銻供需缺口將擴大至 2.4 萬噸，缺口比例高達 14%，礦產銻行業迎來高景氣時代。

黃金產能規劃翻倍增長，銻價帶來業績彈性

公司現有自產金產能 5 噸，2025 年目標自產金產量 10 噸，利潤增長至 10 億元，公司將通過自有礦山系統優化來提升產量、資源整合和并購帶來新增產能，預計未來 2-3 年有 2-3 座礦山實現投產，新增 4-5 噸礦產金。由于 21 年初以來銻價持續上漲 87%，我們測算銻價每上漲 1 萬元/噸帶動歸母凈利增長 1.3 億元，預計銻價上漲將為公司業績帶來高彈性。