債市投資策略：豬通脹風云再起.pdf
- 上傳者：楚**
- 時間：2022/07/15
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債市投資策略：豬通脹風云再起。6 月通脹同比漲幅擴大，近期豬價漲勢兇猛引發通脹擔憂。6 月 CPI 同比上漲 2.5%，較 5 月漲幅擴大 0.4pcts，環比與 5 月持平，其中食品項同比上漲 2.9%， 漲幅較 5 月擴大 0.6pcts。總體上 6 月漲價因素主要來自于疫情消退下服務消費 相關分項的價格回暖，以及豬價上漲的拉動。7 月以來豬價漲勢迅猛，遠超過 往兩輪豬周期前期豬價波動。
基于歷史豬周期產能及豬價運行對后續豬肉價格作出假設。中長期視角上，通 過對 2014 年和 2018 年啟動的兩輪豬周期進行回顧，我們用兩種方法對本輪豬 周期中的豬肉價格走勢進行測算。方法 1：參考前兩輪豬周期的價格走向，對 本輪價格進行線性推算。方法 2：豬肉價格開啟上漲的根本邏輯在于生豬供給 端短缺，導致供需錯配，引導豬肉價格上行。因此我們可以通過產能去化幅度 和豬價上漲之間的關系來推算本輪豬周期的后續價格走向。基于豬價假設對通 脹的影響測算，預計 2022 年豬肉價格上漲對 CPI 同比的拉動效果在 0.7pcts~1.3pcts。
豬通脹階段債市表現回顧。2006 年 6 月至 2008 年 2 月，典型的豬油共振下的 高通脹，央行多次收緊貨幣政策操作，10Y 國債利率與 CPI 豬肉分項同比同步 上行。2009 年 6 月至 2011 年 7 月，新一輪豬周期助推通脹走高，貨幣政策取 向由寬松轉向緊縮，但 10Y國債利率走勢與 CPI同比豬肉分項相關性降低。2019 年 2 月至 2020 年 2 月，豬瘟下供給短缺引發新一輪豬周期，貨幣政策延續寬， 10Y 國債利率走勢與通脹水平完全脫鉤。
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