中際聯(lián)合（605305）研究報告：風(fēng)電需求旺盛，平臺化持續(xù)拓展，高空安全設(shè)備龍頭優(yōu)勢凸顯.pdf

中際聯(lián)合（605305）研究報告：風(fēng)電需求旺盛，平臺化持續(xù)拓展，高空安全設(shè)備龍頭優(yōu)勢凸顯。公司是高空安全作業(yè)設(shè)備龍頭，業(yè)務(wù)涵蓋專用高空安全作業(yè)設(shè)備及高空安全作業(yè)服務(wù)，產(chǎn)品下 游主要應(yīng)用于風(fēng)力發(fā)電行業(yè)，并向建筑、電網(wǎng)塔架等行業(yè)積極擴展。2012-2021 年公司營收 CAGR 達 35.5%；歸母凈利潤同步上行，2012-2021 年歸母凈利潤 CAGR 達 38.1%，復(fù)合增 速快于營收。公司毛利率處于較高水平，其中核心業(yè)務(wù)高空安全升降設(shè)備毛利率最高。

全球風(fēng)電市場持續(xù)發(fā)展，國內(nèi)外空間廣闊

風(fēng)電是現(xiàn)階段發(fā)展較快的可再生能源，在環(huán)境影響、度電成本方面具有明顯優(yōu)勢，在“碳中和， 碳達峰”中風(fēng)電將發(fā)揮重要作用。GWEC 預(yù)計 2022 年全球風(fēng)電新增裝機量超 100GW，至 2026 年全球新增裝機量近 130GW。十四五期間，我國將重點發(fā)展九大清潔能源基地、五大海上風(fēng) 電基地：9 大清潔能源基地主要為“風(fēng)光水火儲一體化”基地，涉及三北、西南等地。海外出 口方面，國產(chǎn)廠商出海進程有望加速。我國風(fēng)機廠商技術(shù)日益成熟，整機出口規(guī)模同比高增， 至 2021 年出口規(guī)模達 3.3 GW。隨著海外市場起量，出口規(guī)模有望進一步增長。

新增市場+存量改造+風(fēng)電運維后市場需求大，公司成長賽道優(yōu)異

隨著全球風(fēng)電市場穩(wěn)步增長，全球高空安全升降設(shè)備新增市場規(guī)模將保持穩(wěn)定增長。隨著安全 重視程度日趨增加，存量風(fēng)機技改需求有望釋放。預(yù)計 2022-2025 年每年全球新增市場需求在 10 億元以上，存量改造市場需求 8 億元左右。此外，風(fēng)電運維后市場空間廣闊，根據(jù)中國農(nóng)業(yè) 機械工業(yè)協(xié)會風(fēng)力機械分會發(fā)布的《中國風(fēng)電后市場發(fā)展報告（2019-2020）》，對于已并網(wǎng)投 運的項目，預(yù)計 2022 年中國風(fēng)電后市場總?cè)萘窟_ 356 億元。目前，公司實現(xiàn)全球前十大風(fēng)機 制造商全部覆蓋，并成功應(yīng)用于國際知名可再生能源發(fā)電企業(yè)。2017-2019 年公司高空安全升 降設(shè)備銷量在國內(nèi)風(fēng)機市場的滲透率達到約 30%。目前，產(chǎn)品已經(jīng)應(yīng)用于 15 個行業(yè)出口到 55 個國家，在風(fēng)力發(fā)電行業(yè)細分市場占有率第一。未來隨著公司產(chǎn)品銷量增加及越來越多的產(chǎn)品 超過質(zhì)保期，加之風(fēng)電后市場穩(wěn)步發(fā)展，公司相關(guān)服務(wù)業(yè)務(wù)有望迎來良好的發(fā)展機遇。

開拓兩海市場大空間，平臺化公司逐步顯現(xiàn)

公司在積極拓展海上業(yè)務(wù)及海外業(yè)務(wù)，此外風(fēng)電領(lǐng)域拓品類和跨行業(yè)應(yīng)用有望進一步提升公司 業(yè)績彈性并打開成長空間。1）海外市場方面，隨著公司海外客戶的拓展，公司營收規(guī)模有望進 一步擴大，全球份額有望進一步提升。同時，海外業(yè)務(wù)逐步起量，有望帶動公司整體毛利率的 提升。2）海上風(fēng)電方面，隨著海上風(fēng)電的發(fā)展及海風(fēng)產(chǎn)品的拓展，公司營收規(guī)模有望提升，盈 利能力有望提高，市占率有望進一步提升。3）專用高空安全作業(yè)設(shè)備不僅應(yīng)用于風(fēng)電行業(yè)，還 可以應(yīng)用于火電、電網(wǎng)、通信、建筑、橋梁、航空等行業(yè)，不同行業(yè)的特點和需求將帶動專用 高空安全作業(yè)設(shè)備的銷售額持續(xù)增長。