中礦資源（002738）研究報告：鋰礦+鋰鹽擴產雙輪驅動，全球銫銣龍頭晉級鋰業“黑馬”.pdf

中礦資源（002738）研究報告：鋰礦+鋰鹽擴產雙輪驅動，全球銫銣龍頭晉級鋰業“黑馬”。2023 年自產鋰礦可供 5.65 萬噸鋰鹽生產（21 年 0.3 萬噸，增幅約 18 倍），自給 率 85.61%，遠期規劃落地后可供 6.76 萬噸鋰鹽生產，自給率超 102.42%。 （1）現有礦山產能：Bikita：2022 年 1 月公司收購 Bikita 礦山，原 Shaft 項目現 有 70 萬噸/年選礦能力，對應約 7500 噸碳酸鋰供應量；Tanco 礦山現有 12 萬噸/ 年選礦能力，對應約 3000 噸碳酸鋰供應量。（2）擴產產能：公司計劃 2022 年 末完成 Shaft 的 120 萬噸/年的擴張項目對應 1.5 萬噸碳酸鋰供應鏈，Tanco 礦山 擴建到 18 萬噸/年的 4000 噸碳酸鋰供應量，2023 年下半年建成 SQI6 的 200 萬 噸/年選礦能力對應 3.75 萬噸碳酸鋰供應量。2023 年公司碳酸鋰供應量建成產能 共 5.65 萬噸，自給率可達 85.61%。公司還將推進 50 萬噸/年的 Tanco 礦擴建， 遠期如果建成將供應 1.51 萬噸 LCE 供應量，共計 6.76 萬噸碳酸鋰供應量。自給 率可達 102.42%。

預計公司鋰鹽產能 2023 年擴張到 6.6 萬噸（21 年 3.1 萬噸，增幅 112.9%），公 司目前產能電池級碳酸鋰/氫氧化鋰 2.5 萬噸，電池級氟化鋰 0.6 萬噸。公司計劃 2023 年在江西子公司春鵬鋰業建成 3.5 萬噸電池級碳酸鋰/氫氧化鋰，屆時鋰鹽 產能共 6.6 萬噸。

中礦資源上控銫銣礦山資源，銫銣鹽和甲酸銫業務將持續擴張。公司自有兩座可規模 化開采銫榴石礦山 Tanco 和 Bikita，掌握全球 80%以上銫銣資源。2021 年公司 銫銣營收 8.11 億元，同比+59.41%，毛利率 66.25%。2020 年硫酸銫+碳酸銫銷 量共計 360.52 噸，同比+31.67%。截止 2021 年，公司全球儲備甲酸銫產品 25,764bbl（折合密度 2.3t/m³的甲酸銫溶液），折合銫金屬當量 5849 噸。甲酸銫 租賃業務 2020 年營收 1.99 億元，同比+168.92%。由于競爭對手缺乏資源量， 未來公司市占率會不斷提升，銫銣鹽和甲酸銫業務有望持續擴張。

中礦資源業績受益鋰鹽、銫銣高毛利板塊擴張迅速提升。公司長期致力于固體礦產勘 查技術，2018 年收購東鵬特材打入鋰鹽板塊，2019 年收購 Cabot 公司特殊流體 事業部打入銫銣板塊。2021 年公司營收 23.94 億元，同比+87.67%，2021 年歸 母凈利潤 5.58 億元，同比+220.34%。業績增長的主要原因是鋰鹽毛利由 2018 年的 0.46 億元提升至 2021 年的 5.37 億元，毛利率由 35.38%上漲到 50.04%。 銫銣業務毛利由 2018 年的 0.46 億元提升至 2021 年的 4.71 億元，毛利率上漲到 66.25%。

碳酸鋰需求旺盛，澳礦拍賣屢出高價，未來價格持續性強。預計到 25 年全球鋰 需求總量可達 150.85 萬噸 LCE，需求旺盛。2022 年澳洲皮爾巴拉礦業鋰精礦拍 出 6350 美元/噸的高價，2022 年 8-9 月鋰精礦價格有望保持甚至超過 40-50 萬 元/噸的高位。