雅化集團研究報告：國內民爆+氫氧化鋰龍頭，鋰礦自給率提升.pdf

雅化集團研究報告：國內民爆+氫氧化鋰龍頭，鋰礦自給率提升。鋰+民爆業務雙輪驅動，穩健與彈性并存。公司以民爆業務起家，積極參與行業并購整合、不斷擴大產能規 模及業務輻射區域。2014年通過參股四川國理進入鋰行業，上游多渠 道資源布局，目前已有2個重要自有礦，鋰鹽產能7.3萬噸。公司民爆 業務穩定增長，為公司長期發展提供穩定現金流，鋰業務提供增長彈 性。2010-2023 年民爆業務收入CAGR=12.3%，2024H1收入14億元， 占比36%，毛利為5.0億元，占比89%；2014-2023 年鋰業務收入 CAGR=116%。2024H1 收入24億元，占比61%，毛利為0.3億元，占 比5.9%。

鋰業務：上游多渠道拓展保障資源供應，下游簽約長協綁定大客戶

雅化集團鋰精礦資源豐富，為鋰鹽生產提供堅實保障。目前雅化參股 李家溝鋰輝石礦（27.9%）、控股津巴布韋Kamativi礦（60%）、控股 的中非實業全資子公司有納米比亞達馬拉蘭等4個礦權（70%）、參 股的澳洲TriggHill、澳洲肖河鋰錫鉭項目正在勘探階段，有項目優先 合作權。李家溝鋰輝石礦項目建成后將年產鋰精礦約18萬噸。津巴布 韋Kamativi 鋰礦項目2024年11月二期全線投產，該項目一二期將實 現年產出鋰精礦35萬噸，屆時雅化集團鋰精礦自給率將達到60%，同 時公司繼續擴展鋰精礦采選規模，經測算目標產出鋰精礦近50萬噸。 下游：公司是TESLA、SKON、LGES、LGC、松下、寧德時代等國 內外頭部企業的重要長單供應商，高品質鋰鹽產品在鋰行業具有國際 影響力和市場地位。

民爆業務：橫向并購整合，縱向開拓礦業服務打造新增長點

2024 上半年，公司工業炸藥市占率超過5%、電子雷管市占率超 過10%。在區域市場方面，公司工業炸藥在四川占比超過54%，公司 工業雷管在四川占比超過72%。1）公司積極參與行業并購整合、不斷 擴大產能規模及業務輻射區域。國內：公司在中國境內現有20個民爆 生產點，海外：通過并購整合，已擁有新西蘭紅牛公司、雅化澳洲公 司、雅化香港公司等6家海外公司，為雅化海外業務發展、投資并購 等奠定基礎。2）延伸民爆產業鏈，開拓礦服業務，打造新增長點。公 司已具備礦山服務資質和能力，公司積極拓展四川、新疆、西藏、內 蒙、云南、貴州等重點工程和礦山業務，加大民爆一體化服務項目開 拓力度，為大型礦山提供有效增值服務。