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隆利科技（300752）研究報告：Mini LED背光產品放量在即，驅動業績底部反轉。深耕背光顯示模組行業十余載，致力于成為“全球顯示產業領導者”。公司成立于 200 7 年，始終專注于背光顯示模組的研發和生產，產品廣泛應用于智能手機、平板電腦、 數碼相機、車載顯示器、醫用顯示儀、工控顯示器等領域，22Q1 智能手機相關收入占 公司主營業務收入的比例約為 84.3%。2015-2018 年，智能手機行業快速發展，公司 憑借快速響應客戶及大規模供貨能力逐漸切入華為、三星、小米、vivo、Oppo 等頭部 手機品牌客戶，帶動公司營收規模大幅增長。之后隨著智能手機市場的競爭加劇，加 上 OLED 顯示屏在智能手機中的滲透率提升，傳統 LED 背光模組的利潤空間明顯縮小， 雖然公司的產銷量和市占率持續提升，但盈利能力逐年下降。為積極應對背光顯示模 組行業的變化，公司敏銳地發現了 Mini LED 在車載、電競屏、PC、VR 可穿戴等領域 的潛在爆發性應用趨勢，于 2016 年開始技術布局，2018 年完成試產線建設，2019-2 020 年多款產品實現研發突破，2021 年實現小批量交付，2022 年有望迎來放量拐點， 帶動公司整體規模和盈利水平底部向上。

Mini LED 前瞻布局形成領先優勢，多領域客戶持續突破。相比于傳統 LED 背光，Mi ni LED 因為芯片尺寸和點間距更小，對芯片制造、封裝和測試，以及使用的設備提出 了更高要求，領先廠商具備先發優勢，并因此獲得更高的產品毛利率。公司處于中游 的封裝/打件+模組環節，囊括 IC 驅動、電路設計、結構、光學以及柔性板封裝等各方 面技術，可提供完整解決方案。車載方面，產品已通過 IATF16949 質量管理體系合格 認證，獲得國際汽車廠商的供應資格，客戶涵蓋佛吉亞、偉世通、德賽西威、京東方 精電等知名 Tier1 和模組廠，以及蔚來、理想、小鵬、比亞迪、上汽、長城等知名車企， 相關產品已在蔚來 ET7、理想 L9、飛凡 R7 等車型上搭載；顯示器/TV 方面，已與 T CL 合作推出 13.3 寸 Mini-LED 平板電腦顯示器和 34 寸 Mini-LED 曲面電競顯示器， 與康佳合作推出 31.5 英寸 Mini-LED 顯示器；VR 方面，已開始向芬蘭高端頭顯制造商 Varjo 和北美知名 VR 企業交付產品。

產能加碼深化競爭優勢，股權激勵彰顯成長信心。為滿足下游客戶長期需求，公司先 后加碼 Mini LED 背光顯示模組產能，于 2020 年募集 1.8 億元擴建 533.52 萬片，于 2 021 年發布定增公告（已于 2022/7/4 日獲證監會同意注冊批復）擬募集 8.2 億元繼續 擴建 262.08 萬片，且后者主要聚焦于中大尺寸產品。兩次募投項目預計分別于 2021/ 2024 年投產，2025/2027 年達產，滿產年產值分別為 13.98/14.87 億元。2021 年，公 司 Mini LED 背光顯示模組實現收入 1001.4 萬元，毛利率達到 25.95%，遠超傳統背 光顯示模組的毛利率，預計 2022 年隨著產能進一步爬坡，毛利率將繼續提升。此外， 公司通過優化產品結構、持續降本增效，2022 年傳統背光顯示模組有望實現扭虧，高 毛利新品放量疊加舊品盈利改善，有望驅動公司實現業績底部反轉。按照公司 2022 年 發布的股權激勵計劃，業績考核目標為 2022/2023 年經審計的凈利潤不少于 8000 萬 元/20000 萬元，相比 2021 年虧損 1.07 億元實現大幅提升，充分彰顯公司對未來業績 增長的信心。