東威科技（688700）研究報告：PCB電鍍設(shè)備龍頭，拓展PET銅箔和光伏銅電鍍設(shè)備.pdf

東威科技（688700）研究報告：PCB電鍍設(shè)備龍頭，拓展PET銅箔和光伏銅電鍍設(shè)備。VCP 設(shè)備龍頭，拓展鋰電、光伏電鍍設(shè)備。 ①公司是 VCP（垂直連續(xù)電鍍）設(shè)備龍頭。公司成立于 2005 年，已成長為 VCP 設(shè)備龍頭。公司產(chǎn)品主要包括 PCB 電鍍專用設(shè)備、五金表面處理專用設(shè)備和新能 源領(lǐng)域電鍍設(shè)備。PCB 電鍍專用設(shè)備是公司主要收入來源，2021 年實現(xiàn)營業(yè)收入 6.6 億元，占公司總收入的 82.3%。鋰電復(fù)合銅箔設(shè)備是公司的重點發(fā)展方向，20 21 年實現(xiàn)營業(yè)收入 965.7 萬元。

②業(yè)績持續(xù)增長，盈利能力穩(wěn)中有升。公司業(yè)績持續(xù)增長，2017-2021 年營業(yè)收入 從 3.76 億元增長至 8.05 億元，CAGR 為 16.41%；歸母凈利潤從 4543.62 萬元增 長至 1.61 億元，CAGR 為 37.20%。公司盈利能力穩(wěn)中有升，2021 年公司銷售毛 利率和銷售凈利率分別為 42.63%、19.99%，同比分別提升 1.93pct、4.15pct。

③依托電鍍技術(shù)積累，拓展鋰電、光伏電鍍設(shè)備。公司重視研發(fā)，研發(fā)費用率維持 在 7%以上，截至 2021 年末，公司已擁有專利 150 項。長期持續(xù)研發(fā)投入使公司 在電鍍領(lǐng)域具備深厚的技術(shù)積累和沉淀。公司深耕 PCB 電鍍設(shè)備的同時，憑借電 鍍技術(shù)積累拓展鋰電和光伏電鍍市場，成長空間廣闊。

PCB：深耕 VCP 設(shè)備，產(chǎn)品線拓展打造新增長點。

①VCP 設(shè)備成為行業(yè)主流，市場規(guī)模穩(wěn)步增長。PCB 產(chǎn)值穩(wěn)步增長+行業(yè)結(jié)構(gòu)升 級推動電鍍設(shè)備需求增長，垂直連續(xù)電鍍設(shè)備具有性能好、節(jié)能環(huán)保、維護簡單等 特點，已成為 PCB 主流電鍍設(shè)備。根據(jù) CPCA 數(shù)據(jù)，2018 年中國垂直連續(xù)電鍍 設(shè)備新增數(shù)量為 328 臺，新增市場規(guī)模為 13.41 億元，預(yù)計 2023 年市場規(guī)模將增 長至 23.78 億元，CAGR 為 16.3%。

②深耕 VCP 設(shè)備，產(chǎn)品線拓展打造新增長點。公司 VCP 設(shè)備性能處于行業(yè)領(lǐng)先 水平，電鍍設(shè)備需求增長推動公司 PCB 業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展。公司深耕 VCP 的同時向 P CB 生產(chǎn)其他工序拓展，推出水平除膠化銅設(shè)備，長期看在其他材料表面處理工序 也有望拓展，公司 PCB 業(yè)務(wù)有望穩(wěn)健增長。

鋰電：PET 銅箔前景廣闊，拓展鍍銅和磁控濺射設(shè)備推動公司發(fā)展。

①PET 銅箔前景好，鍍銅設(shè)備市場空間大。PET 銅箔采用 PET（聚對苯二甲酸乙 二醇酯）基膜兩邊鍍銅的“三明治結(jié)構(gòu)”。與傳統(tǒng)鋰電銅箔相比，PET 銅箔具有安 全性高、原材料成本低、能量密度高、壽命長等優(yōu)勢，具備良好的發(fā)展前景。根據(jù) 測算，2025 年在 PET 銅箔滲透率達到 25%的情況下，PET 電鍍設(shè)備市場空間約 133 億元。

②拓展 PET 銅箔電鍍設(shè)備，打開成長空間。公司將 PCB 領(lǐng)域的垂直連續(xù)電鍍技術(shù)， 拓展應(yīng)用至新能源材料專用設(shè)備，2021 年公司 PET 復(fù)合銅箔電鍍設(shè)備已實現(xiàn) 966萬元收入，目前與多個行業(yè)大客戶對接，有望實現(xiàn)批量化交付。同時公司正在研發(fā) PET 鍍銅前道的磁控濺射設(shè)備，后續(xù)有望提供 PET 銅箔的成套設(shè)備。

光伏：發(fā)揮基礎(chǔ)電鍍工藝優(yōu)勢，布局 HJT 銅電鍍設(shè)備。

①銅電鍍是 HJT 實現(xiàn)降銀的主要路徑。HJT 實現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)的瓶頸之一是低溫銀 漿的單耗問題。銅電鍍采用類似半導(dǎo)體的工藝來制作銅的金屬化電極，包括制作種 子層、曝光顯影、電鍍、去膜/去種子層等工序，能實現(xiàn)以銅代銀的降本效果，應(yīng) 用前景良好。

②拓展 HJT 銅電鍍設(shè)備，有望打開公司成長空間。根據(jù)公司 2022 年 3 月 22 日披 露的投資者調(diào)研紀要，公司光伏鍍銅設(shè)備的試驗機已經(jīng)交付，運行情況良好。光伏 鍍銅設(shè)備滿足對速度、良率、碎片率等的要求，公司具備生產(chǎn)量產(chǎn)機的條件。光伏 銅電鍍設(shè)備有望打開公司長期成長空間。