圣農(nóng)發(fā)展（002299）研究報(bào)告：白羽龍頭，蓄勢(shì)騰飛.pdf

圣農(nóng)發(fā)展（002299）研究報(bào)告：白羽龍頭，蓄勢(shì)騰飛。39 年打造閉環(huán)全產(chǎn)業(yè)鏈，擁有行業(yè)最完整、配套產(chǎn)業(yè)集群。圣農(nóng)發(fā) 展為我國(guó)白羽肉雞養(yǎng)殖業(yè)的龍頭企業(yè)。公司立足傳統(tǒng)養(yǎng)殖鏈，向上自研 種源，向下發(fā)力食品業(yè)務(wù)，已完全覆蓋了種源、自繁自孵自養(yǎng)、自宰、 雞肉深加工等垂直生產(chǎn)環(huán)節(jié)以及飼料生產(chǎn)、物流運(yùn)輸?shù)扰涮篆h(huán)節(jié)。目前 公司白羽雞養(yǎng)殖產(chǎn)能接近 6 億羽，市占率預(yù)計(jì)超 10%，在產(chǎn)業(yè)鏈全自養(yǎng) 企業(yè)中排名第一。自 2017 年開(kāi)展食品業(yè)務(wù)以來(lái)，整體銷售收入近三年復(fù) 合增速 20%左右，其中 C 端銷售收入增速達(dá) 70%左右，公司已建及在建 食品深加工產(chǎn)能合計(jì)超過(guò) 43.32 萬(wàn)噸。“十四五”規(guī)劃下，2025 年養(yǎng)殖 產(chǎn)能目標(biāo)達(dá)到 10 億羽（2021-2025 年預(yù)計(jì) CAGR 達(dá) 13.62%）；食品深 加工產(chǎn)能超 50 萬(wàn)噸（2021-2025 預(yù)計(jì) CAGR 達(dá) 3.65%）;銷售額超 130 億（B 端 100 億元+C 端 30 億）。全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)疊加快速擴(kuò)張下，公司 護(hù)城河不斷拓寬。

行業(yè)低迷已持續(xù) 2 年，雞價(jià)拐點(diǎn)即將到來(lái)。1）長(zhǎng)期：雞肉為我國(guó) 第二大肉類消費(fèi)品，供給規(guī)模不斷擴(kuò)大，種源多來(lái)自進(jìn)口；快餐、外賣 崛起疊加消費(fèi)者低脂高蛋白飲食新訴求，驅(qū)動(dòng)雞肉需求不斷增長(zhǎng)。2）短 期：2020 年以來(lái)受新冠疫情影響，行業(yè)發(fā)展低迷，目前處于周期底部。 2021 年下半年在產(chǎn)父母代存欄量持續(xù)下降，2021 年 6 月-2021 年 12 月 累計(jì)去化 17.21%，前期產(chǎn)能去化兌現(xiàn)疊加消費(fèi)需求回暖，近期雞價(jià)有所 回升，2022Q2 白羽雞均價(jià)為 9.20 元/公斤，環(huán)比 Q1+17.49%。海外引種 受阻，上半年引種量大幅降低，2022H1 共引種白羽肉雞祖代約 47 萬(wàn)套， 同比下滑 22.5%，其中 5-6 月海外引種量為 0。引種量大幅下滑，后續(xù)雞 苗供應(yīng)量相應(yīng)減少，疊加科寶種源自身攜帶垂直性疾病問(wèn)題，實(shí)際產(chǎn)能 少于官方數(shù)據(jù)，雞價(jià)拐點(diǎn)有望加快到來(lái)。

全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)協(xié)同，白羽肉雞龍頭蓄勢(shì)待發(fā)。1）上游：打破白羽 雞種源困境，“中國(guó)智造”創(chuàng)新突圍。公司解決了核心種源問(wèn)題，其自 研品種“圣澤 901”已于 2021 年取得對(duì)外銷售資格，其父母代種雞雛已 于今年 6 月正式批量供應(yīng)市場(chǎng)，2025 年市占率預(yù)計(jì)達(dá)到 40%，2022-2025 年銷售量 CAGR 有望達(dá) 25%左右。2）中游：養(yǎng)殖產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張，高溢 價(jià)助力業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。公司養(yǎng)殖產(chǎn)能 4 年有望翻番。成本端有望隨飼料 原料價(jià)格的回落而不斷改善。精細(xì)化管理下，剔除其他變動(dòng)因素后，2021 年公司全年從管理提升上取得利潤(rùn)約2.80億元，且期間費(fèi)用率低于同行。 收入端憑借優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和有保障的食品安全，產(chǎn)品價(jià)格享有溢價(jià)，2020 年 5 月到 2022 年 6 月圣農(nóng)雞肉產(chǎn)品均價(jià)高于行業(yè)均價(jià)約 570 元/噸。3） 下游：重視食品業(yè)務(wù) C 端發(fā)展，打造第二發(fā)展曲線。公司在通過(guò)增加新 客戶、開(kāi)發(fā)潛在客戶等方式鞏固 B 端的同時(shí)，大力發(fā)展 C 端。2021 年 C 端含稅收入突破 10 億元，占食品深加工板塊收入的比重由 2019 年的 7% 左右提升至 2021 年的超過(guò) 15%。C 端中，2022H1 脆皮炸雞、嘟嘟翅、 雞排等品類大單品收入貢獻(xiàn)額已超 2 億元。未來(lái)隨 C 端占食品深加工收 入比重以及大單品銷售額占比不斷提升，食品業(yè)務(wù)利潤(rùn)貢獻(xiàn)有望實(shí)現(xiàn)高 增長(zhǎng)。