圣農發展研究報告：全鏈領跑的白雞龍頭.pdf

圣農發展研究報告：全鏈領跑的白雞龍頭。看點一：行業利潤趨薄，龍頭優勢盡顯。伴隨行業參與者的規模化和集中 度提升，白雞行業利潤趨薄，而公司卻實現了高于行業的盈利水平。2018- 2024 年，公司在大部分年間實現高于行業的盈利水平，2024 年公司單羽 盈利高于行業 0.6 元，充分體現了龍頭在成本與渠道上的優勢和積淀。1） 成本：2024 年公司雞肉毛成本約 8939 元/噸，同比下降 14%，完全成本 約 9275 元/噸，同比下降 14%。其中原料轉化效率優化 0.15 左右，單噸 營業費用下降 9%，公司成本領先戰略效果顯著。2）渠道：公司與百勝中 國、麥當勞等知名客戶建立了長期戰略合作關系。近年來，公司前 5 大客 戶占比穩定在 30%以上。由于大客戶的合同采購鎖價以及對優質分割部 位的需求，近 3 年公司白羽肉雞售價高于行業平均水平約 400 元/噸左右。 3）擴張：依托成本和價格優勢形成的高于行業的盈利能力，公司近年來 在行業低迷期下保證了充足的現金流，支撐公司在行業低迷期參與優質資 產收購，2018 年以來公司先后完成圣越農牧、太陽谷食品的收購，合計增 加養殖產能 1.65 億只，食品產能 9 萬噸。

看點二：種源自主可控，構筑堅實壁壘。自 2016 年開始，公司便啟動白 羽肉雞育種工作，2019 年初開始，公司停止使用和進口祖代種雞，目前已 經實現養殖肉雞 100%的祖代自給自足；同時，公司也在 2021 年 12 月獲 得國家畜禽遺傳資源委員會正式審定，向市場批量供應父母代種雞雛。 2024 年底，“圣澤 901”推廣約 1913 萬套父母代種雞，市占率約 25%， 同比增加 11.4pct，累計推廣約 3500 萬套。公司計劃“圣澤 901”未來占 據國內市場的 40%，我們測算屆時有望增厚公司業績近 8 億。

看點三：加工業務精進，品牌價值重塑。公司食品業務包括生肉初加工、 熟加工以及預制菜業務，2024 年公司食品業務實現收入 82.49 億元，同 比增長 3.7%，凈利潤則實現 2.33 億元，同比減少 7%。公司堅持生食與 熟食雙曲線發展，結構上看，2024 年 B 端收入占比達到 79%，C 端收入 占比 21%。1）B 端方面，公司將 B 端內部相關部門架構進行重新調整和 拆分，更加精準對接客戶需求，同時通過創新研發提供定制化產品服務客 戶，增強黏性。2）C 端：2024 年已實現 17 億左右的 C 端銷售額，5 年 復合增速達到近 36%，公司近年來強化營銷，增加品牌投入，并精簡 SKU、 聚焦核心單品，收獲頗豐，2024 年圣農食品品牌價值已經達到 37.43 億 元，8 年時間增長 8 倍。