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投資策略專題研究報告：小盤風格能繼續跑贏嗎？1、2010 年以來 A 股市場共經歷了 7 段大小盤風格背離、小盤指數 顯著跑贏的行情，其中持續時間較短且小盤相對大盤超額收益在 10%左右的共有 4 段，分別為 2012 年 8 月-9 月、2014 年 8 月-10 月、 2016 年 5 月-7 月和 2018 年 10 月-12 月，持續時間較長且超額收益達 20%以上的共有 3 段，分別為 2010 年 2 月-9 月、2013 年 2 月-10 月 和 2021 年 3 月-9 月。

2、回顧 2010 年以來 7 段小盤風格顯著跑贏的時期，其共同點在于 國內經濟均處于走平或下行狀態，而流動性環境則有松有緊，并非影 響大小盤風格的關鍵因素。但值得注意的是，市場對經濟的預期會影 響小盤風格超額收益的幅度，在國內經濟增長動能走弱的環境下，市 場對經濟的擔憂越小，小盤風格的超額收益越明顯，如果后續經濟或 者流動性環境發生較為顯著的變化，大小盤風格將會迎來切換，如 2012 年底以及 2014 年底。

3、新興產業周期對于小盤風格的影響不容小覷，2010 年以來小盤風 格長期跑贏的行情均發生于高新產業興起的背景之下，例如 2010 年 智能手機時代的開啟、2013 年移動互聯網產業的爆發以及 2021 年新 能源產業的快速發展，在經濟總量偏弱的環境下，由產業增量帶來的 結構性行情將更加顯著。

4、回看當下，在國內房地產市場供需偏弱、居民及企業端信貸需求 不足的背景下，經濟總量上行仍較乏力，國內流動性環境大概率仍將 維持合理充裕，基本面出現超預期上行或者下行的概率都不大。一方 面，后續大規模刺激政策出臺的概率較低，小盤風格的優勢環境仍將 延續；另一方面，經濟失速下行的風險也較低，景氣度的比較優勢亦 將支撐小盤風格的超額收益繼續走擴。但若接下來經濟回升動能明 顯增強或失速下行，則大小盤風格會迎來再平衡，甚至是切換。

5、配置方面，8 月份為業績密集披露期，中小盤大概不會出現今年 4 月份殺業績的情況，“經濟偏弱+流動性充裕”組合下小盤仍好于大 盤、成長風格優于價值，建議圍繞中報業績向好的成長板塊如新能 源、軍工產業鏈以及平臺經濟等板塊配置，三季度修復動能較大的可選消費板塊如汽車、家電，以及估值處于相對底部的醫藥亦建議關 注。