比音勒芬（002832）研究報告：高級運動休閑服飾龍頭，高爾夫品類重塑第二增長曲線.pdf

比音勒芬（002832）研究報告：高級運動休閑服飾龍頭，高爾夫品類重塑第二增長曲線。比音勒芬為國內高級運動休閑服飾龍頭。比音勒芬品牌以高爾夫運動為核心，專注 于高端運動休閑服飾的研發設計、品牌推廣、營銷網絡建設及供應鏈管理。根據全 國大型零售企業商品銷售調查統計結果顯示，比音勒芬高爾夫服裝連續五年（2017- 2021）綜合市場占有率第一位，比音勒芬 T 恤連續五年取得“同類產品綜合占有率第 一”。公司于 2003 年在廣州正式成立，2016 年底在深交所成功上市。

我們認為公司品牌成功的關鍵因素包括：1）運動時尚賽道的高景氣是比音成功的重 要基礎。根據前瞻產業研究院數據，2021 年國內運動服飾市場規模為 3,718 億元， 其中 2013-2019 和 2019-2021 年復合增速分別為 15.5%和 7.8%，均大幅高于服飾 行業平均增速。另一方面在運動服飾領域運動時尚蔚然成風，以 Lululemon、FILA 和中國李寧等為代表的品牌呈現出相對行業更好的成長性。2）卡位中高端目標人群 痛點，是近年來業績持續快速增長的根本原因。在發展初期，公司利用高爾夫品類 作為切入點，成功抓住目標客群，之后圍繞高爾夫先后推出了生活、時尚品類和故 宮聯名系列，不斷延伸品牌內涵和擴展消費場景，大獲成功。我們認為品牌讓核心 客群保持較高粘性的原因包括：a、通過強調面料、版型和設計帶來的“高級感”和附 加值，鎖定忠實用戶；b、VIP 運營增強目標客群體驗；c、線下渠道更為下沉，滿 足低線城市中高端人群需求。

重新發力高爾夫品類，深挖高級運動時尚賽道，打造第二增長曲線。我們認為隨著 國民消費的升級、行業的變遷和品牌的成熟，公司高爾夫品類已具備獨立開店的基 礎，此舉既能進一步提升高端人群觸達，也將成為未來門店和規模擴張的新增長。 具體來看：1）高爾夫行業已進入發展新階段：2017 年，國內高爾夫行業整治完 成，行業逐步走向大眾化、年輕化，眾多運動時尚品牌例如露露檸檬、迪桑特等也 在積極拓展高爾夫品類，賽道景氣度提升。2）公司在高爾夫領域的龍頭地位穩固， 為獨立開店奠定良好基礎。公司在國內率先提出“生活高爾夫”理念，并且通過贊助專 業賽事、針對性的品牌投放的手段夯實行業地位。3）公司緊跟國潮機遇，以高爾夫 為抓手深挖高級運動時尚賽道，進一步提升品牌勢能，并獲得更大的發展空間。