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中國黃金（600916）研究報告：央企背景黃金珠寶龍頭，布局培育鉆產業鏈。背靠央企的黃金全產業鏈龍頭，混改引入各界股東、發揮產業協同。公司實 控人國務院國資委，第一大股東中國黃金集團共持股 41.16%。2017 年混改 引入各界股東，京東/中信銀行等七家戰略投資方合計持股 24.5%，30 個省 級代理商持股 8.31%，三個員工持股平臺持股 3.75%，背靠央企經營穩健， 2021/1H22 收入 508/253 億元、+50%/-4.8%，歸母凈利 7.9/4.4 億元、 +59%/9%，1H22 疫情影響收入同降，金價上行毛利率上行、凈利同增。

投資類產品規模全國第一，7 月美國通脹見頂回落支撐金價上行，利好金條 銷量&毛利率雙升。公司主營黃金，2021 年收入占比 98.7%，金條規模第 一、占 50%+。美國 7 月 CPI 同比 8.5%，環比 0%，通脹見頂回落金價上 行，利好金條銷售，黃金結轉成本與售價差異為增量利潤，業績彈性大。

行業核心競爭力在渠道拓展能力，混改引入省代持股，門店數、凈開店、單 店收入多維度領先。根據歐睿，行業近 4 年來集中度提升，CR5 由 2016 年 的 14%升至 21%，頭部品牌拓店加速。2020 年我國黃金珠寶零售店 8.1 萬 家，銷售額市占率較高的品牌門店數也具備優勢。2020 年末周大福/老鳳祥/ 周大生/老廟/中國黃金門店數占比 5.7%/5.3%/5.2%/4.2%/3.9%。頭部品牌渠 道優勢顯著，開店速度快，2021 年周大福/老鳳祥/老廟/中國黃金凈開店 1361/675/602/561 家。公司加盟平均單店收入 2021 年 610 萬元，+5%，規 模僅次于周大福，顯著高于同業。

黃金品類升級+布局黃金回購，培育鉆打開增長空間。公司為唯一擁有金交 所牌照的黃金龍頭，獲上海金交所標準金錠交易資格，設立中金精煉并于 2021 年 4 月投產，形成黃金回收+標準金錠交易的產業鏈閉環。1H22 半年 報公告入局培育鉆產業鏈，3-5 年內打造一體化龍頭、組建人造鉆石國際貿 易平臺，參與行業標準制定，打開想象空間。