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投資策略專題：小盤行情下的熱門賽道估值。2021 年，A 股市場一改此前多年的核心資產大盤龍頭占優風 格，呈現出明顯的小盤股行情。進入 2022 年以后，小盤股風 格依然具有超額收益，寬基指數收益率與市值呈現出明顯負相 關性。目前上證 50 指數再次下探年內低點，而光伏、新能源 等指數創下或接近歷史新高。通過對 A 股主要指數、行業及熱 門賽道的估值進行跟蹤，我們認為目前估值分化程度沒有達到 極端水平，市場風格切換更關注盈利拐點，預計下半年小盤成 長風格有望延續，大小盤風格切換需等待名義經濟增速重啟上 行。

從主要指數估值看，截至 2022 年 8 月 19 日，全部 A 股市盈率 （TTM）為 17.7 倍，位于 2010 年至今 46%的歷史分位數水平。 以中證 1000 為代表的小盤股近期在交易層面熱度高漲，而市盈 率仍處于歷史較低位置，未來仍有持續領先大盤表現的可能。

從六大板塊估值來看，社融大幅低預期疊加疫情擾動再起，金 融、地產、消費等板塊出現短期疲軟。金融板塊估值普遍明顯 偏低，消費板塊待疫后復蘇趨勢日漸明朗估值有望回升。科技 板塊接近半數的行業估值偏低。醫藥板塊延續估值下行趨勢。 中游板塊中新能源方向延續強勢。周期板塊中能源、金屬景氣 度較高，建材產業鏈需求疲軟估值接近歷史極低水平。

從一級行業估值與盈利預期看，多數行業估值與盈利匹配情況 較好。日常消費、信息技術為高估值、高增速的“雙高行業”， 金融和電信服務為低估值、低增速的“雙低行業”。由于今年 的高溫天氣，火電行業負荷加重，公用事業行業 PE-G 分化情 況可能加劇。

從熱門賽道估值與盈利預期看，通過 PE-G 的匹配情況，可以 看到港口、鋼鐵、銀行、證券行業處在低增速、低市盈率的“雙 低區域”，而鋰電池、光伏設備、美容護理等處在高增速、高市 盈率的“雙高區域”。單純從 PEG 來看，商用車、港口、調味 品、軟件開發等行業估值偏高。