投資策略專題報告：穿越康波周期的百年巨頭企業(yè).pdf

投資策略專題報告：穿越康波周期的百年巨頭企業(yè)。如何體現(xiàn)行業(yè)能夠穿越康波周期？——直觀來看，我們認為存續(xù)時間足夠長的行業(yè)更能 穿越周期。在各國行業(yè)結構變遷中，要么該行業(yè)長期企業(yè)數量占比很高，要么該行業(yè)長期 企業(yè)數量占比穩(wěn)定。通過總結美、日、英、德四國行業(yè)結構變遷，我們發(fā)現(xiàn)，盡管各國產 業(yè)發(fā)展重心不同，但社會基礎需求類、消費品和資本品龍頭類的企業(yè)數量占比長期較高； 細分行業(yè)中，資本品、原材料和食品飲料更為突出。其中，以能源、公用事業(yè)為代表的社 會基礎需求類企業(yè)占比長期穩(wěn)定，受經濟的興衰影響較小。

需求剛性、技術積累和行業(yè)壟斷成就百年巨頭企業(yè)

為什么這些行業(yè)能夠穿越康波周期？——需求剛性、技術積累和行業(yè)壟斷是其背后的根 本原因。我們通過復盤和分析發(fā)現(xiàn)，這些穿越周期的行業(yè)至少具備剛需、技術壁壘、壟斷 中的一個特點。具體來看，能源、食品飲料屬于需求剛性的行業(yè)，公用事業(yè)是剛需+行業(yè) 壟斷，醫(yī)療保健是剛需+技術積累，資本品則是技術壁壘+行業(yè)壟斷。

能夠穿越康波周期的企業(yè)，有顯著的超額收益

穿越康波周期的企業(yè)資本市場表現(xiàn)如何？——康波周期組合具備優(yōu)秀的超額收益，疊加 各國的產業(yè)優(yōu)勢則更明顯。我們構建了四個國家的康波周期組合，回測結果顯示，英國和 美國的信息技術和可選消費、日本的通信服務、德國的消費板塊超額收益優(yōu)勢明顯。

海外數據集萃

美國宏觀數據：截止至 2022 年 7 月，美國第一季度 GDP 環(huán)比負增長，PMI 環(huán)比小幅下 行；7 月 CPI 同比上升 8.5%，較上月有所回落。 市場表現(xiàn)回顧：上周，美股、A 股、港股整體表現(xiàn)較差，A 股公用事業(yè)板塊占優(yōu)。從風格 上看，美股大盤風格有所反彈，A 股、港股小盤風格占優(yōu)；美股、A 股、港股價值風格占 優(yōu)。 估值和盈利：估值方面，美股除電信服務、能源、耐用消費品與服裝等行業(yè)外，其余行業(yè) P/E 均處于歷史較高水平；港股與 A 股電信服務、金融、技術硬件和設備等板塊 P/E 處 于歷史較低水平。盈利預期方面，恒生科技、創(chuàng)業(yè)板指、中證 500 的 2022 年 EPS 一致 預測同比增速較高。 資金和情緒：上周南向資金凈流出約 21 億元；結構上看，公用事業(yè)凈流入最多，零售業(yè) 凈流出最多。 全球疫情跟蹤：與 6 月相比，7 月日本和沙特的防疫政策有所放松，而中國和巴西防疫政 策仍較為嚴格。