曙光數(shù)創(chuàng)（872808）研究報(bào)告：數(shù)據(jù)中心液冷技術(shù)“小巨人”，賦能“東數(shù)西算”綠色價(jià)值.pdf

曙光數(shù)創(chuàng)（872808）研究報(bào)告：數(shù)據(jù)中心液冷技術(shù)“小巨人”，賦能“東數(shù)西算”綠色價(jià)值。先看行業(yè)：在“雙碳”目標(biāo)、“東數(shù)西算”工程的推動(dòng)下，液冷技術(shù)前景明朗 數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施可按照不同制冷方式進(jìn)行劃分風(fēng)冷數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施和液冷 數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施。數(shù)據(jù)中心制冷技術(shù)領(lǐng)域出現(xiàn)革新，目前液冷技術(shù)憑借著高穩(wěn) 定性和高散熱效能逐漸體現(xiàn)出優(yōu)勢(shì)。在“碳達(dá)峰”、“碳中和”目標(biāo)背景下，液冷 技術(shù)市場(chǎng)需求廣闊。據(jù)賽迪顧問預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì) 2025 年中國(guó)液冷數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施 市場(chǎng)規(guī)模可達(dá) 245.3 億元。液冷數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施可以進(jìn)一步細(xì)分為冷板式液冷 數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施和浸沒式液冷數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施。相較于冷板式液冷，浸沒式 液冷更大程度上利用液體的比熱容特點(diǎn)，制冷效率更高，預(yù)計(jì)浸沒式液冷數(shù)據(jù)中 心基礎(chǔ)設(shè)施占比將持續(xù)擴(kuò)大。據(jù)賽迪顧問預(yù)測(cè)，2025 年，浸沒式液冷數(shù)據(jù)中心基 礎(chǔ)設(shè)施占比將提升至 41%。隨著 5G 時(shí)代的到來、云計(jì)算等技術(shù)的發(fā)展，中國(guó)數(shù) 據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施需求有望進(jìn)一步擴(kuò)大。

再看公司：數(shù)據(jù)中心浸沒相變液冷領(lǐng)軍企業(yè)，2021 營(yíng)收創(chuàng)新高

公司成立于 2002 年，多年專注于數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域，主要產(chǎn)品可以分為浸沒相變液 冷數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)品、冷板液冷數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)品以及模塊化數(shù)據(jù)中心 三大類。中國(guó)科學(xué)院計(jì)算技術(shù)研究所為公司實(shí)際控制人。2021 年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng) 收 4.08 億元（+21.52%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 9,371.97 萬元（+37.50%），公司毛利 率與凈利率分別為 40.67%、23.00%。與公司同屬數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域的中國(guó)大陸企業(yè) 主要有英維克、依米康和佳力圖。英維克營(yíng)收規(guī)模與成長(zhǎng)性具備優(yōu)勢(shì)，2021 年 公司業(yè)務(wù)毛利率位居第一，盈利能力位于行業(yè)高位水平。

亮點(diǎn)探討：核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)打造液冷先鋒，客戶開拓已現(xiàn)成效

目前公司在數(shù)據(jù)中心液冷方面通過深入研究、不斷積累，具有技術(shù)優(yōu)勢(shì)。2021 年研發(fā)費(fèi)用為 4030.47 萬元，研發(fā)費(fèi)用率維持在 10%左右。與可比公司相比，公 司研發(fā)費(fèi)用率居于高位。公司非關(guān)聯(lián)方客戶開拓成效顯著，2021 年與非關(guān)聯(lián)方 客戶實(shí)現(xiàn)重大合同銷售收入，非關(guān)聯(lián)方營(yíng)收 23470.36 萬元（+252.46%），首次超 過關(guān)聯(lián)方營(yíng)收。公司此次擬使用募集資金 1.7 億元用于液冷數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品升級(jí)及 產(chǎn)業(yè)化研發(fā)項(xiàng)目建設(shè)，在研發(fā)項(xiàng)目中擴(kuò)大北京研發(fā)部門場(chǎng)地，并在青島新增研發(fā) 區(qū)域，形成相互支撐。隨著項(xiàng)目預(yù)期建成，公司有望進(jìn)一步增強(qiáng)核心技術(shù)儲(chǔ)備， 提高產(chǎn)品設(shè)計(jì)的專業(yè)性和準(zhǔn)確性，保持公司在液冷領(lǐng)域的技術(shù)先進(jìn)性。

申購(gòu)建議：可比公司 PE TTM 均值 70X，公司發(fā)行后 PE 為 24X，建議申購(gòu)

從估值來看，截至 2022 年 9 月 14 日，可比公司市值均值達(dá) 75 億元，市盈率 TTM 均值達(dá) 70X。本次方案中發(fā)行底價(jià)為 28.8 元/股，按 2021 年業(yè)績(jī)計(jì)算，對(duì)應(yīng)發(fā)行 后 PE 24X，低于當(dāng)下行業(yè)平均估值。盡管公司的規(guī)模尚小，但是考慮到近年公 司規(guī)模成長(zhǎng)較快、研發(fā)屬性突出，且浸沒相變液冷數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品毛利率穩(wěn)中有增， 未來隨著募投項(xiàng)目順利推進(jìn)，公司有望在研發(fā)和產(chǎn)品端構(gòu)筑更深的技術(shù)壁壘，從 而推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，建議申購(gòu)和關(guān)注。