中國銀河（601881）研究報告：零售業務主導，投資表現穩健.pdf

中國銀河（601881）研究報告：零售業務主導，投資表現穩健。中國銀河由銀河金控控股，實際控制人為匯金公司。公司源自五大行、人保、 中經開所屬信托投資公司證券業務部門和營業部整合，聚集多方資源、沉淀 深厚底蘊。公司網點遍及全國、布局廣度和深度領跑，尤其是在 2013 年新 設經營網點政策放開前，先發優勢顯著。22H1 末，公司具有近 500 家營業 部（居行業首位）、經紀業務客戶數量 1380 萬人、客戶托管證券總市值 3.45 萬億元，具備較強的渠道基礎。

經紀信用貢獻突出，期貨業務增長亮眼

從業務結構看，銀河以零售業務為主導，經紀、信用貢獻突出，兩者合計占 核心營業收入比例逾 60%。期貨業務快速增長，22H1 營收為 94 億元，同 比+54%，絕對額排名頭部券商第一位，營收貢獻度逾 50%，大幅領先于其 他頭部券商。投資類收入相對穩健，過去 5 年雖伴隨市場有所波動但均錄得 正收益，尤其是 22H1 投資收入 34 億元，同比+13%，在行業投資業務普遍 下行的背景下實現逆勢增長，推動公司 22H1 實現歸母凈利潤同比正增長， 在頭部券商中表現亮眼。

固有優勢相對承壓，投行資管有待突破

銀河以線下網點布局、經紀兩融業務見長，一方面在互聯網線上化浪潮、經 紀傭金率持續下行的沖擊下，公司相對優勢有所承壓；另一方面公司投行業 務相對薄弱，且在財富管理、資產管理等領域布局落后于同業，雖然期貨業 務增速較快，但該業務主要為大宗商品貿易，增收不增利，實際利潤貢獻較 小。公司近期引入原中金公司投行部執行負責人，或將補強投行業務，未來 突破空間有待觀察。