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鉬行業分析報告：22~23年鉬供需緊平衡，鉬價或維持高位。鉬：高熔點戰略金屬，被譽為“代表未來金屬”。鉬具有高熔點、低蒸汽壓、高彈 性模量、良好的高溫穩定性、低熱膨脹系等典型特征，得到廣泛應用，其中合金 鋼、不銹鋼、工具鋼和鑄鐵是鉬的主要應用領域。并且由于密度比鎢低，在許多鋼 合金應用中有效地取代了鎢，在第一次和第二次世界大戰中鉬需求急劇上升，重要 性顯著，鉬也因此被各國政府視為戰略金屬。

產業鏈：上游與銅礦強相關，下游集中應用于鋼鐵。鉬最上游為礦端采選，礦床以 鉬主礦和銅鉬伴生礦為主，供給受銅礦開采活動影響較大。下游應用中，約 80%集 中在鋼鐵行業，用于生產合金鋼、不銹鋼等優特鋼。

供給：22-24 年同比增速或達-2%、3%、5%。21 年全球鉬產量約 13 萬噸，其中我 國占比約 40%，天池礦業、大黑山等新增項目預計自 23 年中開始陸續釋放。海外多 以銅鉬伴生礦為主，22 年受銅礦品位下滑及智利干旱拖累，主要海外銅鉬礦企業產 量有所下滑，帶動全球鉬供給或下降 2%。23 年部分國內新項目或于年中投產，帶 動全球供給增速或達 3%達 30.3 萬噸。24 年隨著泰克資源 QB2 項目建成投產和 23 年新項目的滿產，供給增速或達 5%。

需求：至暗時刻或已過，我國鉬需求 2020-2030 年復合增速或達 2%。鉬主要用于 優特鋼生產，下游應用領域集中在汽車、機械制造和電力。短期來看，盡管機械制 造今年面臨較大下行壓力，但 “至暗時刻”或已過去， 三季度挖掘機國內銷量降幅 較一、二季度均明顯收窄，而汽車銷量和電力投資持續向好，將帶動鉬需求量提 升。長期來看，根據落基山研究所預測，在零碳情境下，我國 2020-2030 年汽車、 機械、能源領域鋼材需求復合增長率分別為 4.1%、-1.2%、3.6%。結合我國優特鋼 下游應用占比，對應我國優特鋼 2020-2030年需求量復合增速約 2%，預計呈現前高 后低的節奏，或高于 22-23 年-2%、3%供給增速。