恒潤股份（603985）研究報告：產能領先競爭策略下，有望實現成長與盈利的雙豐收.pdf

恒潤股份（603985）研究報告：產能領先競爭策略下，有望實現成長與盈利的雙豐收。風電法蘭龍頭供應商，具備稀缺性的大 MW 鍛件量產能力，客戶基 礎深厚：公司深耕鍛造行業近 20 年，按產品分，主要供應輾制法 蘭、鍛制法蘭，以及其他多類輾制/鍛制鍛件產品，2021 年，輾制法 蘭收入 12.7 億元，占總營收比重 55.3%；按行業分，下游應用領域包 括風電、金屬壓力容器、石化、機械等，2021 年，風電塔筒法蘭收入 12.1 億元，占總營收比重 52.7%。綜合來看，公司當前核心主業為風 電法蘭，具備 7MW 級陸風及 9MW 級海風塔筒法蘭量產能力，憑借設 計、鍛造、精加工一站式服務能力，在全球范圍內具有一定稀缺性， 獲得 Vestas、GE、西門子歌美颯、金風科技、遠景能源、明陽智能等 海內外巨頭客戶的認可。

布局海風大 MW 法蘭產能和風電軸承、齒輪新產品，成長性突出： 在大型化趨勢及價格競爭市場環境下，全產業鏈通縮壓力持續，公司 往往需要從市場競爭、海風布局和新產品拓展三方面尋求破局之道。 對于恒潤來說，核心主業塔筒法蘭技術升級空間較小，單位 GW 產值 通縮壓力相對明顯，其未來成長性主要在于：

（1）海風大 MW/大尺寸法蘭供給能力突出，有望率先受益于海風裝 機放量。根據我們測算，2022-2025 年，全球海風法蘭市場空間有望從 20.8 億增長至 66.2 億元，3 年復合增速約為 47%。2021 年公司“年產 5 萬噸 12MW 海上風電機組用大型精加工鍛件擴能項目”正式啟動建 設，引進了大尺寸鍛造環節所需 10-12 米輾環機、10000 噸油壓機等關 鍵設備，根據公告規劃，2022 年開始投入生產，后續公司仍將通過技 改持續聚焦大 MW/大尺寸鍛件產能精加工能力提升，在海風法蘭市 場需求持續提升背景下，保持領先競爭地位。

（2）拓展高附加值風電軸承、齒輪新產品，打造全新增長極。風電 大型化趨勢下，對軸承性能、承載力提出更高要求，風電軸承由于結 構持續升級體現出較強“抗通縮”屬性，根據我們測算，包含主軸軸 承、偏變軸承、齒輪箱軸承三大類產品在內的我國風電軸承市場規模 有望從 2022 年 179.8 億元增長至 2025 年 262.0 億元，3 年復合增速約 為 13.4%。2021 年公司非公開發行布局風電軸承和齒輪深加工項目， 憑借鍛造和精加工技術儲備與生產經驗，向下游高附加值環節拓展， 預計達產年產值分別為 19.51 和 24.55 億元，根據公告規劃，2022 年軸 承項目有望率先投產并貢獻收入增長。