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亞星錨鏈研究報告：持續擴張的全球鏈條龍頭， 船舶、海工、礦用、漂浮式海風接力成長。持續擴張的全球鏈條龍頭，業績端表現加速增長。公司是全球最大的鏈條生產企業之一，專業從事船用錨鏈、海洋系泊鏈和礦用鏈，全球龍頭地位 穩固。受益于船舶和海工行業景氣度上行，公司業績端正在加速提升。1）收入端：2022年公司營收15.16億元，2017-2022年CAGR約8%， 2023Q1-Q3實現營收14.90億元，同比+39%，加速增長。2023H1公司承接訂單9.23萬噸，同比+18%，其中船用錨鏈6.92萬噸，同比+14%； 海洋石油平臺系泊鏈2.31萬噸，同比+86%，系泊鏈訂單加速增長。展望未來，受益于船舶、海工行業景氣上行，公司收入端增長有望進一步提速。 2）利潤端：2022年歸母凈利潤為1.49億元，2017-2022年CAGR達到35%，遠高于收入端增速，反映出盈利能力提升，2017-2023Q1-Q3銷售 凈利率分別為2.69%、-2.30%、7.01%、8.04%、9.19%、10.02%和11.86%，其中2023Q3達到13.42%，創近三年來歷史新高。往后來看，隨著 原材料價格回落，疊加船舶市場需求回暖，錨鏈有望實現量價齊升，高毛利率的系泊鏈收入占比提升，公司盈利水平仍有較大提升空間。

船舶&海工主業處于上行周期，公司基本盤有望持續擴張。1）船舶錨鏈：2021年全球船舶新接訂單達到1.20億載重噸，同比+117%，標志著行 業進入新一輪上行周期。船舶新接訂單傳導至錨鏈新增訂單約需2年，我們判斷2023年起全球船用錨鏈有望快速放量。若以手持造船訂單計算，我 們中性估算2022年底全球手持造船訂單對船用錨鏈需求約34.14億元。2）海工系泊鏈：海工景氣度和油價緊密相關，油價高企推動海工行業景氣 上行，公司系泊鏈將充分受益于海工行業景氣上行與深遠海油氣開發。競爭格局方面，2016年公司在全球和國內錨鏈市場份額分別高達65%和 78%，并是全球少數可以提供R6級系泊鏈的企業，全球龍頭地位穩固，將充分受益船舶、海工行業景氣上行。

漂浮式海上風電產業化快速推進，系泊鏈增量需求打開成長空間。短期來看，漂浮式海上風電產業化快速推進，2022年底中電建海南萬寧百萬千 瓦漂浮式海上風電項目正式開工，規劃總裝機1GW。中長期來看，GWEC預計2031年全球漂浮式風電新增裝機規模有望達到9.9GW，2020-2031 年CAGR高達78%。系泊鏈是漂浮式風電的核心增量環節，在漂浮式風電項目中成本占比約為10%。受益于漂浮式風電產業化突破，我們預計 2025年全球漂浮式風電系泊鏈市場規模將達27.56億元，2031年有望達到171.27億元，2022-2031年CAGR高達54.27%。漂浮式風電與海工系 泊鏈協同性較強，公司具備較強先發優勢，已成功中標國內大部分示范性漂浮式海上風電項目，將充分受益漂浮式風電0到1突破。

礦用鏈：進口替代為主要成長邏輯，有望成為重要新增長點。礦用圓環鏈是刮板輸送機的關鍵部件，具有較強的耗材屬性，生命周期一般約為1年， 屬于典型的易耗品。礦用鏈需求和煤炭產量及機械化采煤程度緊密相關，我們預計2022-2025年我國礦用高強度圓環鏈市場規模穩定在15-20億 元，保持相對穩定。國內礦用鏈仍高度依賴進口，包括德國RUD、意大利CICSA、德國JDT等。公司為國內礦用鏈稀缺供應商，已獲得煤安認證， 已成為國家能源、潞安集團、陜煤等合格供應商。展望未來，隨著煤炭企業國產替代訴求增強，公司礦用鏈業務有望加速實現國產替代。