鴻路鋼構（002541）研究報告：競爭力強化，將在新一輪周期中持續擴大領先優勢.pdf

鴻路鋼構（002541）研究報告：競爭力強化，將在新一輪周期中持續擴大領先優勢。至暗時刻：多重宏觀因素導致需求低迷：自 2021Q2 起，鋼結構行業下游需求先 后受到多重宏觀因素沖擊：鋼價快速上漲、房地產周期下行、疫情擾動、高溫限 電等。我們觀察到鴻路的競爭優勢在本次行業下行過程中被持續強化。

跬步千里：龍頭競爭壁壘多維度強化：鴻路鋼構在經歷多重宏觀因素沖擊下，雖 出現訂單及產銷量增長放緩，但其競爭優勢仍在多維度強化。1）噸扣非凈利持 續向好，受益于高附加值項目占比提升；2）訂單結構中，大額訂單占比提升， 受益于其規模優勢及成本優勢，行業寒冬下，下游客戶資源向龍頭集中；3）資 金使用效率方面，公司應收、存貨、預付款周轉效率持續優化；4）公司依靠低 成本融資優勢，在原材料采購過程中加大現金使用比例，降低實際采購成本；5） 預收賬款周轉效率受宏觀因素擾動，但 22H1 末已現邊際改善跡象；6）人均產 量及噸人工成本持續優化，行業低迷期繼續“養人”，為產能擴張做好配套工作； 7）產能持續擴張，遙遙領先競爭對手，規模優勢無可撼動；8）補齊輔料、半 成品加工等配套工序，壓縮中間環節外協或外購成本，降本增效強化競爭壁壘； 9）實控人商總坐鎮智能化改造，降低勞動密集型業務對人頭數的依賴，降本提 質提標。以上是公司發揮主觀能動性獲得的回報，是其可以努力的阿爾法因素。

綜合來看，公司雖遭遇行業層面的需求低迷，但公司仍在持續降成本、優化經營 管理質量、擴大管理半徑，其競爭優勢在逆境中反而進一步加強，拉開了其與競 爭對手的差距。競爭壁壘日益加固，產能規模持續擴張，將會使公司在下一輪行 業上升周期釋放出超出同行業的增長潛力，具備更強的經營業績彈性。

曙光：經營數據改善，業績彈性可期：考慮鋼價因素，22Q3 鴻路鋼構訂單實質 性轉好；9 月產量已有環比提升，或已創歷史新高；產成品庫存加速去化，判斷 22Q3 公司銷量高于產量。