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愛慕股份（603511）研究報告：貼身服飾龍頭，持續品牌升級穩增長。愛慕股份系國內中高端內衣龍頭公司，發展穩健。公司成立于 1981 年， 擁有愛慕、愛慕先生、愛慕兒童、愛美麗、蘭卡文、乎兮、彳亍、皇錦 等多個品牌，在多個細分市場市占率位于前列。2021 年及 2022Q1-3， 公司實現營收 35.19 億元（yoy+4.66%）、24.53 億元（yoy-0.58%）； 實現歸母凈利潤 3.45 億元（yoy-22.42%）、1.73 億元（yoy-33.28%）。 公司自 2018 年起進行品牌升級，全面提升品牌形象、終端形象，在品 牌推廣、渠道建設、產品研發上投入較大，導致費用大幅增加。

我國內衣行業規模穩定增長，消費者品牌忠誠度高，行業集中度有較 大提升空間。根據彭博引用的歐睿數據統計，我國內衣行業 2021 年零 售額 2630 億元（yoy+18.90%），增速高于日本、美國和英國等國家； 2021 年，內衣行業 CR4 位 6.2%，遠低于同期的日本、美國、英國。 我國女性內衣人均消費金額較低，仍有較大提升空間。

看好公司長期穩健發展。（1）公司持續加大全渠道布局，打造線上線 下一體化營運模式。截至 2022H1，公司擁有 1985 個線下零售終端。 （2）深度洞察消費需求，先后推出無尺碼內衣品牌“乎兮”、運動品 牌“彳亍”（ROAD），搶占新興藍海市場。（3）具有強大的供應鏈 管理體系。2021 年，公司圍繞零售“人、貨、場”精細化運營宗旨， 啟動供應鏈、消費者深度數字化項目，更快速精準洞察消費者與精準供 貨，助力公司長期提效。（4）注重研發投入力度，研發創新能力強。