百亞股份（003006）研究報告：品牌升級疊加渠道破局，區域個護龍頭迎來成長期.pdf

上傳者：楚**
時間：2023/05/18
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百亞股份（003006）研究報告：品牌升級疊加渠道破局，區域個護龍頭迎來成長期。公司概況：川渝個護龍頭，穩步向全國擴張。公司是川渝地區個人護理衛生用品的龍頭企業，目前公司在重慶、四川份額位列第一、云貴陜位列第二。公司以經銷商、KA 和電商平臺為主要銷售渠道，產品包括衛生巾（品牌：自由點、妮爽）、紙尿褲（好之嬰褲、丹寧成褲）以及 ODM 業務，2022 年衛生巾收入占比約 84%，紙尿褲和 ODM 業務約分別占 8%/8%。財務方面，公司業績增長穩健，自由點中高端占比提升持續推動盈利優化。

行業分析：存量市場中仍存在結構性機遇。個人衛生護理用品具備消費剛性特點，1）行業規模超 1700 億元空間廣闊，衛生巾存量市場中早期本土品牌弱勢、中期外資本土化不佳導致競爭格局穩中有變。本土品牌有望憑借創新性差異化產品定位、區域性及下沉市場覆蓋、新興銷售與營銷通路捕捉推進本土份額提升。2）衛生巾仍存結構性機遇：產品中褲型、薄型、天然有機等細分產品實現超額增速，新興渠道包括直播、O2O 等釋放增長紅利。

競爭力與成長性分析：自由點品牌持續升級，全國拓張成長性充足。1）競爭力：產品端，公司基礎線持續優化芯體功能，推出高端線安睡褲與大健康產品，高研發投入驅動產品上新；營銷端，定位青春自由年輕客群，粉絲效應與女性價值營銷理念打造差異化品牌形象；渠道端，2021 年電商戰略調整、布局多元平臺，經銷渠道運營經驗豐富、全國性 KA 客戶網點合作為全國市場拓張奠定基礎。2）成長性：產品端，高毛利產品牽引、產能擴張配合銷售拓展——大健康產品毛利率高于自由點品牌整體 10%-20%，安睡褲持平自由點大盤，以線上數據為例兩系列產品占比近 3 年由 10%提升至 23%，預期引領品牌增長；營銷端，品宣投入近 3 年由 6%提升至 11%、高于可比公司平均水平，未來持續加強品牌建設；渠道端，電商開啟第二階段品宣運營戰略，線上收入占比對比頭部可比企業仍有 1 倍提升空間、線上份額對比自身全國份額排名有 1-3 名提升空間，線下市場經測算預計 3-5 年內有 40%成長空間。