金融行業2023年投資策略：資產端要素再平衡下的金融業.pdf

金融行業2023年投資策略：資產端要素再平衡下的金融業。銀行：把握信用資產的“量”與“質”。1）“量”維視角：資產結構生變。2007 年以 來，宏觀杠桿率先后經歷企業、居民、政府部門的提升，對應銀行信貸呈現基建-制造業 -零售-基建的驅動特征，下階段關注存量債務借新需求，以及經濟轉型外生需求。2）“質” 維視角：新周期起點。行業來看，資產質量步入信用周期后程，風險抵補能力修復至周 期前水平，后續關注地產鏈質量修復進程；個體而言，問題資產暴露處置進程不一，“早 出清”銀行步入撥備反哺階段。3）投資邏輯：資產質量主線，把握估值修復。個股估 值修復邏輯，可關注資產質量拐點已至而估值尚未反映的品種（如，江蘇銀行、南京銀 行），以及估值修復到位而業績高增有望持續的品種（如，成都銀行、杭州銀行）；行 業估值修復邏輯，聚焦長期商業模式優秀、短期受地產信用風險拖累、估值具備修復空 間品種，包括招商銀行、平安銀行和興業銀行。

保險業：長期挑戰在資產端，亟需國際化。預計人身險承保今年完成筑底，2023 年有 望逐步回升，中長期儲蓄業務增長潛力持續打開。長期挑戰在投資端，啞鈴型配置策略 正面臨挑戰，亟需尋找險資國際化道路，中國臺灣等地區經驗值得借鑒。從短期貝塔角 度看，需求修復+估值低位有望帶來絕對回報，建議均衡配置保險板塊；從長期阿爾法 角度看，首選已經具備國際化布局和投資能力、且中國大陸市場具有高客和區域拓展潛 力的友邦保險，并建議繼續關注中國財險的長期增長機會。

證券業：資產周期雖有波動，創新發展邏輯未變。2022 年以來，受市場體量收縮、海 外投資持股占比下滑等多因素影響，證券行業估值和機構配置規模出現顯著下降，板塊 估值已接近 2018 年 8 月的歷史低點。在短期波動下，證券行業業績韌性與資本市場政 策定力顯著提升，行業長期發展趨勢穩定，換手率、股權融資規模、公募管理規模等核 心指標持續攀升，券商資產質量顯著改善，資本市場改革圍繞開源和降費兩主線持續推 動行業成長。展望未來，在證券行業持續走向頭部集中的趨勢下，在財富管理和國際化 等藍海市場積極布局的證券公司有望實現突破式發展。

資產管理：周期考驗，剩者為王。今年以來美國上市資管公司跌幅大于大市和金融行業， 熊市是資管公司逃不開的周期考驗。美國市場雖然牛長熊短，但權益投資劇烈輪動，應 對周期挑戰的前提是在熊市中實現生存，確保規模地位。短中期看，做全品類、多元化 是穿越周期、剩者為王的現實選擇；從中長期看，立足大趨勢、聚焦定位、持續構建核 心能力是根本法寶。從應對市場周期的角度考慮，易方達基金和廣發基金在保持頭部規 模地位的基礎上踐行了不同的多元化策略，建議關注其股東廣發證券。

財富管理：唯有持續精進，才能陪伴客戶穿越周期。當前行業面臨老客戶持倉體驗差、 新增客戶艱難的困境。主要原因是客戶保值增值目標與市場巨幅波動之間的供求矛盾， 這一矛盾短期內難以消除。通過研究美國歷史上三輪熊市中嘉信理財、美林證券、UBS 的發展歷程，總結出六條應對策略。面對牛短熊長的市場環境和亟待配套的制度環境， 中國財富管理機構面臨比海外更大的投顧壓力。對照六條應對策略，我們認為線上生態 是最好的商業模式。建議關注螞蟻集團、東方財富、華泰證券和富途證券，以及線下高 客中具有品牌優勢的招商銀行和中金公司。

金融科技：選擇具有流量心智以及具備運營優勢的生態。自 2020 年 11 月螞蟻集團暫緩 上市開始的行業整改接近尾聲，常態化監管下，投資邏輯重新聚焦于基本面。從用戶流 量層面看，疫情帶來的新增流量紅利將盡，新用戶獲取難度進一步加大，已具備用戶基 礎的平臺稀缺性進一步凸顯。從業務層面看，支付和信貸步入成熟發展階段，理財發展潛力將伴隨政策、經濟、市場環境，以及投顧能力的提升而緩慢釋放。展望未來，平臺 競爭焦點在于運營能力，高效運營生態將是最終王者。重點推薦具有稀缺流量心智的天 天基金網的母公司東方財富和同花順，建議重點關注未上市的螞蟻集團、隸屬于騰訊控 股的騰訊金融、抖音母公司字節跳動，以及垂直賽道的盈米基金。