萬潤新能（688275）研究報(bào)告：客戶資源優(yōu)質(zhì)，擁抱行業(yè)成長.pdf

萬潤新能（688275）研究報(bào)告：客戶資源優(yōu)質(zhì)，擁抱行業(yè)成長。磷酸鐵鋰正極材料頭部供應(yīng)商，市占率居行業(yè)前列。公司是一家主要從事鋰電 正極材料研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，主要產(chǎn)品涵蓋磷酸鐵鋰正極材料 及前驅(qū)體磷酸鐵、錳酸鋰等，2021 年磷酸鐵鋰正極材料占主營業(yè)務(wù)收入比例 達(dá) 99%，是公司的核心業(yè)務(wù)。公司創(chuàng)始人從 2003 年就開始從事磷酸鐵等材料 的研發(fā)，產(chǎn)品成功進(jìn)入美國 A123 供應(yīng)鏈。2011 年開始，公司陸續(xù)開發(fā)和產(chǎn)業(yè) 化磷酸鐵鋰正極材料，目前產(chǎn)品已迭代至第三代，并成功進(jìn)入比亞迪、寧德時(shí) 代、中航鋰電、億緯鋰能等一流電池客戶供應(yīng)鏈。2021 年開始，受益行業(yè)高 景氣，公司業(yè)績實(shí)現(xiàn)大幅增長，2021/2022 年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收分別為 22.3/74.4 億元，同比+224%/550%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為 3.5/7.9 億元，同 比+890%/333%。據(jù) GGII 數(shù)據(jù)，2021 年公司市占率達(dá) 8.54%，位居行業(yè)第 四。

行業(yè)：海外動(dòng)力及儲(chǔ)能領(lǐng)域打開空間，成本和性能有明確迭代。復(fù)盤歷史，磷 酸鐵鋰正極材料行業(yè)曾受益于新能源商用車，尤其是新能源客車滲透率的提升 而得到快速發(fā)展，后又因補(bǔ)貼門檻提高等因素增速放緩，2019 年開始，隨著 寧德時(shí)代 CTP 及比亞迪“刀片電池”等電池結(jié)構(gòu)技術(shù)的創(chuàng)新，磷酸鐵鋰正極 材料憑借高性價(jià)比在動(dòng)力乘用車領(lǐng)域得到快速發(fā)展。展望未來，受益于儲(chǔ)能行 業(yè)的高速成長以及鐵鋰電池在海外動(dòng)力領(lǐng)域的滲透率提升，預(yù)計(jì)到 2025 年， 全球磷酸鐵鋰正極材料需求約為 267 萬噸，對應(yīng) 2020-2025 年 CAGR 84%， 行業(yè)發(fā)展空間大、增速快。磷酸鐵鋰正極材料基于高性價(jià)比在 2019-2021 年得 到了廣泛應(yīng)用，但是也能看到隨著新玩家的進(jìn)入以及產(chǎn)能的加速擴(kuò)張，行業(yè)競 爭趨向激烈，未來行業(yè)料將從成本與性能方面實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)迭代，產(chǎn)業(yè)鏈延伸、創(chuàng) 新型鋰鹽與磷酸錳鐵鋰的應(yīng)用預(yù)計(jì)將是行業(yè)未來最重要的發(fā)展趨勢。

技術(shù)積累深厚，一體化融合降本，綁定大客戶加速成長。公司主要優(yōu)勢在于： 1）技術(shù)：公司自制前驅(qū)體磷酸鐵，改進(jìn)優(yōu)化共沉淀合成工藝，產(chǎn)品鐵磷比、 水分含量、BET 等指標(biāo)優(yōu)異，經(jīng)碳熱還原固相法合成的磷酸鐵鋰材料在壓實(shí)密 度、比容量、循環(huán)壽命等性能指標(biāo)上高于行業(yè)平均水平。2）成本：直接材料 占磷酸鐵鋰成本比重超 70%，公司采用銨法工藝自制磷酸鐵，據(jù)我們測算，生 產(chǎn)磷酸鐵鋰單噸成本較鈉法低約 2000 元/噸，實(shí)現(xiàn)降本增利，公司磷酸鐵鋰毛 利率水平居行業(yè)前列。3）客戶：公司目前已進(jìn)入寧德時(shí)代、比亞迪等一線電 池客戶供應(yīng)鏈，并與其簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議及保供協(xié)議，在手訂單飽滿；4）產(chǎn) 能：公司 IPO 募投項(xiàng)目規(guī)劃分兩期建設(shè) 5 萬噸磷酸鐵鋰產(chǎn)能，加上公司規(guī)劃的 其他在建項(xiàng)目、外協(xié)和政府合作項(xiàng)目等，我們預(yù)計(jì)到 2022 年底產(chǎn)能達(dá) 25 萬 噸，將有效滿足下游客戶需求。