萬(wàn)潤(rùn)新能研究報(bào)告：技術(shù)賦能乘勢(shì)起，成本優(yōu)勢(shì)鑄就長(zhǎng)期價(jià)值.pdf

萬(wàn)潤(rùn)新能研究報(bào)告：技術(shù)賦能乘勢(shì)起，成本優(yōu)勢(shì)鑄就長(zhǎng)期價(jià)值。磷酸鐵鋰正極材料核心公司，下游高景氣加速業(yè)績(jī)提振。下游磷酸鐵鋰電池裝 機(jī)量攀升帶動(dòng)公司磷酸鐵鋰正極材料需求高漲，公司 2022 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 123.51 億元，同比+454%，歸母凈利潤(rùn) 9.59 億元，同比+172%。受鋰價(jià)持續(xù)波 動(dòng)影響，公司業(yè)績(jī)短期承壓，2023 年 Q3 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 42.25 億元，同比 +4%；歸母凈虧損 1.10 億元，同比-137%。隨著行業(yè)庫(kù)存見(jiàn)底，下游行業(yè)高景 氣延續(xù)，根據(jù)我們預(yù)測(cè)，2025 年全球磷酸鐵鋰正極材料需求將超過(guò) 200 萬(wàn)噸， 有望推動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)倥矢叻?，盈利能力企穩(wěn)回升。

一體化筑牢成本壁壘，布局磷酸鹽+低價(jià)原料替代進(jìn)一步打開(kāi)降本空間。公司 從磷源端出發(fā)，打造從磷礦到磷酸鐵鋰循環(huán)一體化產(chǎn)業(yè)鏈，最大程度壓縮上游 原材料成本，根據(jù)產(chǎn)量測(cè)算，2022 年公司單噸成本為 10.20 萬(wàn)元/噸，處于行 業(yè)較低水平。1）工藝：公司采用制造成本更低的銨工藝制備磷酸鐵，相較于 鈉工藝，單噸制造成本降低近 0.2 萬(wàn)元。2）自供：公司基本實(shí)現(xiàn)磷酸鐵完全 自供，2023 年自供率有望達(dá) 90%以上，2024/2025 年有望實(shí)現(xiàn)完全自供。3） 降本空間：①磷礦與磷酸鹽：公司目前已與房縣、?？悼h兩地政府簽訂合作協(xié) 議，計(jì)劃取得磷礦開(kāi)采權(quán)，并建造磷酸一銨生產(chǎn)基地。②低成本原料替代：公 司正在開(kāi)發(fā)農(nóng)業(yè)級(jí)磷酸一銨、粗磷酸制備磷酸鐵工藝。

深耕研發(fā)產(chǎn)品性能優(yōu)異，技術(shù)驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)空間廣闊。公司核心產(chǎn)品性能優(yōu)異， 0.1C 倍率首次放電比容量可超 158mAh/g，領(lǐng)先同行。同時(shí)，公司高度重視研 發(fā)，2022 年研發(fā)費(fèi)用率為 3.52%，較同為固相法的湖南裕能高 2.45pct。通過(guò) 多元化研發(fā)模式，公司對(duì)潛在替代產(chǎn)品開(kāi)展研究，磷酸錳鐵鋰及鈉離子電極材 料技術(shù)儲(chǔ)備，有望成為公司盈利新增長(zhǎng)點(diǎn)。