社服零售行業(yè)研究報(bào)告：后疫情時(shí)代的全球服務(wù)消費(fèi).pdf
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- 時(shí)間：2022/12/12
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社服零售行業(yè)研究報(bào)告：后疫情時(shí)代的全球服務(wù)消費(fèi)。本文從消費(fèi)場(chǎng)景、能力、意愿三個(gè)維度，對(duì)全球主要國(guó)家和地區(qū)在疫情期間的消費(fèi)恢復(fù)路徑、節(jié)奏、空間進(jìn)行了全景式復(fù)盤。我們認(rèn)為 復(fù)蘇邏輯泛化、政策支持基本面改善的龍頭是核心投資方向。推薦標(biāo)的：中國(guó)中免、王府井；錦江酒店、華住集團(tuán)；美團(tuán)、阿里巴巴、 拼多多；北京城鄉(xiāng)、科銳國(guó)際；海倫司、九毛九、呷哺呷哺；正元智慧、國(guó)新文化；蘭生股份。
消費(fèi)場(chǎng)景：各國(guó)限制政策的退出過程均經(jīng)歷了一波三折的艱難探索歷程。全球整體階段跟隨病毒變異有同步性，但各自政策的退出節(jié)奏 有差異性：美英歐盟以及韓國(guó)退出相對(duì)激進(jìn)，對(duì)應(yīng)感染曲線峰值高但持續(xù)短；而東亞路徑更為謹(jǐn)慎穩(wěn)健，曲線平緩但持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)。
消費(fèi)能力：歐美“活在當(dāng)下”VS東亞“未雨綢繆”兩種模式。1）歐美和東亞在轉(zhuǎn)移支付力度，儲(chǔ)蓄和消費(fèi)習(xí)慣方面有各自風(fēng)格，并引 致了后續(xù)在勞動(dòng)力參與率、收入、儲(chǔ)蓄水平的東西方差異；2）美國(guó)轉(zhuǎn)移支付力度大降低了復(fù)工意愿；短期享受型消費(fèi)，由此推高了勞 動(dòng)力成本服務(wù)業(yè)CPI加速上行；但補(bǔ)貼不可持續(xù)儲(chǔ)蓄硬約束后勞動(dòng)參與率回暖；3）東亞未雨綢繆，勞動(dòng)參與意愿更高，消費(fèi)方式更節(jié) 儉，因此收入及儲(chǔ)蓄疫情后很健康，勞動(dòng)力成本與服務(wù)業(yè)CPI亦更加平穩(wěn)。
消費(fèi)意愿：未見報(bào)復(fù)消費(fèi)，漲價(jià)之下可選壓抑。1）消費(fèi)者信心：有儲(chǔ)蓄，勞動(dòng)參與率高，收入增速健康的東亞消費(fèi)者的消費(fèi)信心更強(qiáng) 且更平穩(wěn)。‘歐美狂歡之后飽受通脹困擾，歐洲消費(fèi)者信心22年后加速下行；日本受中國(guó)游客尚未恢復(fù)，歐美則受通脹影響，因此需 求均尚未完全恢復(fù)至疫情前；2）陣痛期：放開后歐美陣痛期3個(gè)月，且消費(fèi)意愿和信心的波動(dòng)更激烈，東亞選擇的更謹(jǐn)慎的開放策略 導(dǎo)致陣痛期更平緩；3）分品類：本地生活復(fù)蘇節(jié)奏領(lǐng)先整體領(lǐng)先長(zhǎng)途出行，其中通脹大背景下，必選餐飲恢復(fù)更好。旅游出行是漲價(jià) 引領(lǐng)復(fù)蘇，目前需求停留在90-100%區(qū)間瓶頸期，尚未完全恢復(fù)；4）可選與必選：通脹之下平價(jià)崛起，必選展現(xiàn)韌性；
股價(jià)和估值：全球皆博弈，交易通脹主題。對(duì)出行鏈和消費(fèi)的博弈在全球市場(chǎng)都是普遍現(xiàn)象。對(duì)出行和消費(fèi)服務(wù)彈性的高預(yù)期推動(dòng)股價(jià) 和估值水平在放松前達(dá)到了一波高潮，但隨后進(jìn)入到復(fù)蘇是否符合預(yù)期的證明/證偽階段，并導(dǎo)致了消費(fèi)服務(wù)和商貿(mào)零售板塊超額收益 的持續(xù)收窄。股價(jià)在政策退出前推高至美國(guó)行業(yè)成熟變化小，估值體系很穩(wěn)定，但餐飲和平價(jià)消費(fèi)企業(yè)估值在通脹背景下有明顯提升。
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