批發(fā)和零售貿(mào)易行業(yè)研究：社零增速環(huán)比回暖，服務(wù)及悅己消費動力強勁.pdf

批發(fā)和零售貿(mào)易行業(yè)研究：社零增速環(huán)比回暖，服務(wù)及悅己消費動力強勁。

核心觀點

免稅：3 月 20 日，中國中免發(fā)布業(yè)績預(yù)告公告，2025 年公司實現(xiàn)收入 536.94 億元，同比-4.92%，歸母凈利潤 35.86 億元，同比-15.97%。排除商譽減值影響，歸母凈利潤為 39.24 億元，同比-8.04%。主營業(yè)務(wù)毛利率同比+0.51pct，存 貨周轉(zhuǎn)率同比增長約 10%。 25Q4 公司毛利率增長超預(yù)期，看好 26 年公司利潤率維持改善趨勢。25Q4 公司主營業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到 32.66%，同比增長 4.12pct，是 21 年以來 Q4 最高。毛利率提升的核心原因為：高客流增長下折扣率收窄、人民幣升值。我們認(rèn)為這些 因素將驅(qū)動 Q1 公司毛利率高增延續(xù)。疊加資產(chǎn)減值下降、固定成本攤薄等因素，經(jīng)營杠桿有望展現(xiàn)彈性。

行業(yè)數(shù)據(jù)追蹤

社零數(shù)據(jù) 1-2 月增速好于預(yù)期，服務(wù)消費為增長亮點。2026 年 1-2 月社零增速回暖，消費復(fù)蘇動能有所改善，對消 費板塊估值修復(fù)有支撐作用，其中餐飲消費成為重要增長亮點。短期受假期效應(yīng)與政策帶動，消費市場有所回暖，但 復(fù)蘇呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性差異。數(shù)據(jù)顯示，1-2 月社零總額 86079 億元，同比增長 2.8%，較上年 12 月提升 1.9 個百分點；服 務(wù)零售額同比增長 5.6%，增速高于商品零售；餐飲收入 10264 億元，同比增長 4.8%，增速高于社零整體 2.0 個百分 點，占社零總額比重達(dá) 11.9%，餐飲復(fù)蘇勢頭強勁，進(jìn)一步印證服務(wù)消費回暖趨勢。 結(jié)構(gòu)性機會凸顯，悅己消費與下沉市場成為核心增長極。具體來看，1-2 月必選領(lǐng)域中糧油食品零售額同比增長 10.2%， 可選領(lǐng)域中金銀珠寶、服裝鞋帽分別增長 13.0%、10.4%；線上零售累計同比增長 9.2%，鄉(xiāng)村零售額當(dāng)月增速（3.2%） 快于城鎮(zhèn) 0.5 個百分點，下沉市場與悅己消費賽道景氣度突出。

行情回顧

上周(2026/03/16-2026/03/20)上證指數(shù)、深證成指、滬深 300、恒生指數(shù)、恒生科技指數(shù)分別-3.38%、-2.90%、 -2.19%、-0.74%、-2.12%，商貿(mào)零售(申萬) -4.55%，板塊對比來看，商貿(mào)零售板塊上周漲幅在 9 個申萬大消費 一級行業(yè)板塊中位列第 8。 個股方面吉峰科技、怡亞通、全新好、南京商旅、若羽臣漲幅居前，預(yù)計主要受益于供應(yīng)鏈、消費復(fù)蘇、旅游出 行熱度等景氣要素及資金偏好，赫美集團、新世界、博士眼鏡、翠微股份、中信金屬跌幅居前。

細(xì)分行業(yè)景氣指標(biāo)

零售：商超-略有承壓，調(diào)改類向上、百貨-略有承壓、電商-底部企穩(wěn)、跨境電商-穩(wěn)健向上。社服：旅游高景氣維持； 餐飲拐點向上；酒店底部企穩(wěn)；教育：1）K12 高景氣維持，2）職業(yè)教育底部企穩(wěn)；人服穩(wěn)健向上。