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杭氧股份（002430）研究報告：氣體業務迎來二次騰飛。空分設備龍頭，成功向氣體供應商轉型。2021 年設備和氣體業務收入占 比分別為 42.4%、55.7%，目前公司氣體業務占比已超過設備業務，向氣 體供應商轉型。其次，公司整體毛利率逐步提升，2016-2021 年期間，公 司設備制造業務毛利率從 18%提升至 23%，氣體業務的毛利率從 13%提 升至 26%，公司整體盈利能力穩步增強。

氣體業務現金流屬性強，其中，大宗氣體穩定性強，稀有氣體受益時代 轉型，國內氣體公司迎來黃金時代。工業氣體是現代工業重要的基礎原 料，下游需求隨著國內工業發展穩定增長，疊加氣體外包占比持續提升， 獨立供氣市場規模增速將遠高于行業增速，杭氧這些第三方供氣企業將 受益行業帶來的紅利。而目前國內經濟也面臨時代轉型，制造業逐步從 傳統行業向新興產業轉移，對于工業氣體用量以及氣體品種需求大幅增 加，國內氣體公司迎來黃金發展時代。

杭氧股份優勢逐步顯現，但對比海外競爭對手仍有提升空間。國際上主 要工業氣體企業均是由設備制造商轉型氣體供應商，所以作為國內空分 設備龍頭，轉型氣體供應商優勢明顯：一是設備優勢；二是銷售布局優 勢，目前公司氣體銷售已全面覆蓋國內經濟發展較快地區；三是對比較 小的氣體供應商的氣源優勢。雖然公司近幾年氣體業務毛利率穩步提升， 但是對比海外競爭對手仍有提升空間：一是隨著前期投資的項目設備折 舊逐步完成，項目毛利率將進一步提升；二是隨著公司零售氣（高純大 宗氣+稀有氣體）銷售占比逐步提升，毛利率也將隨之提升。

氣體業務進入增長第二階段，產能三年翻倍，稀有氣體新增產能放量在 即，成為公司新的利潤增長點。截止 2021 年底公司整體產能為 150 萬 方，目前在建項目全部投產后，預計產能將達 280 萬方左右，產能將增 加 87%。公司于 2021 年啟動稀有氣體擴產規劃，新增產能將于 2022 年 底或 2023 年初建成投產，公司氙氣和氪氣產能將從 600 方/年和 6000 方 /年增加至 2600 方/年和 26000 方/年。