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杭氧股份公司研究報告：空分設備構筑基本盤，工業氣體業務成新增長曲線。杭氧股份：國產空分設備龍頭，氣體業務貢獻新增長極。2024 年公司核 心業務為空分設備與氣體銷售，合計貢獻近 90%營收。公司自空分設備 業務起家，是國內生產空分設備的龍頭企業，2020 年市占率為 43%，依 托領先的空分設備制造能力，公司切入氣體銷售業務領域，營收占比從 2007 年的 2%一路提升至 2024 年的 59%，是公司第二增長極。

空分設備：大型化+出海趨勢下，龍頭有望受益。我國空分設備行業呈 現出大型化的趨勢，我國每年生產空分設備平均單套制氧容量從 2011 年的 0.5 萬 m³/h 提升至 2020 年的 2.4 萬 m³/h，空分設備下游需求較為 集中，2020 年鋼鐵、石化、煤化工是最核心的需求來源，鋼鐵冶煉占 38%，而石化和煤化工行業加總高達 43%，中東與俄羅斯地區石油化工 在建項目旺盛，有望貢獻空分設備海外需求。

工業氣體為順周期行業，具備國產化趨勢&外包供氣占比提升&新領域 開拓等屬性。2023 年全球工業氣體為萬億元市場，中國工業氣體市場約 2000 億元+，鋼鐵、石油、電子等行業是其主要下游領域，與宏觀經濟 周期息息相關，目前氣體價格均處于歷史底部區間。2021 年，我國氣體 市場中前四大海外龍頭市場份額 60%+，杭氧股份市占率僅約 6%，國產 化率具備較大提升空間，此外，截至 2024 年底，海外成熟市場工業氣 體外包供氣占比達 80%，中國外包占比約 60%，仍有較大提升空間；下 游半導體等電子特氣發展帶來新需求。

杭氧股份由設備轉型氣體，優勢在于設備自制&渠道能力不斷拓展。現 場制氣（管道氣）為“旱澇保收”業務，構成公司營收基本盤，消化折 舊后盈利水平逐步釋放；零售氣具備消費屬性，能夠帶來較大業績彈性， 公司積極進行區域性布局，產能遍布全國各地，為零售業務提供便利； 電子特氣方面，公司已為芯恩集成電路、斯達微電子和物元半導體提供 配套服務。

布局可控核聚變等新興產業，提供高質量低溫設備。杭氧深耕深低溫和 氣體分離領域七十多年，在低溫分離純化、深低溫制冷、氣體全周期保 供等方面具有豐富技術和經驗積累。而核聚變裝置運行過程中，需要極 端低溫環境來實現超導磁體的冷卻和等離子體約束，超導磁體需要接近 絕對零度的液氦環境才能工作。杭氧可提供包括氮制冷系統、氦制冷系 統及涵蓋氣體提取-儲運-制冷-回收全產業鏈的整體解決方案，配套關鍵 核心設備，保證聚變裝置穩定運行。