杭氧股份研究報告：國內工業氣體領軍者，加速構筑多元業務版圖.pdf

杭氧股份研究報告：國內工業氣體領軍者，加速構筑多元業務版圖。國內氣體產業領軍者，“裝備+氣體”雙輪驅動。公司起于制氧設備，經 過多年的轉型升級，目前已構建了“裝備＋氣體”的全品類產品矩陣，是國 內工業氣體產業的領軍者。近年來公司加速開辟海外業務新版圖，持續探索 多元化商業模式與高價值應用場景，大宗氣價修復疊加新板塊多點開花，新 一輪成長周期有望開啟。

氣體：大宗氣價底部修復，電子氣體布局加速。從需求結構上看，工業 氣體呈現傳統領域專業化、新興領域高端化的發展趨勢。近期大宗氣價底部 回升，隨著制造業景氣度修復，公司主業有望迎來量價齊升。另外，2025 年 公司電子氣體布局再加速，今年上半年氦氣銷量已超去年全年水平，子公司 建德杭氧新簽電子氣體供應合同，長期看有望打造全新成長曲線。

設備：空分設備絕對龍頭，非空分領域迎發展新機。公司空分設備國內 市占率長期保持在 50%以上，近年來空分設備大型化趨勢明顯，2024 年公 司空分設備中大型訂單占比超 70%，行業持續集中。非空分領域，公司積極 拓寬產品橫向應用，2024 年新簽石化裝備訂單占比近 17%，1H25 乙烯冷箱 收入增速超 50%。今年 8 月公司與控股股東杭氧控股合資成立青山湖實驗室 有限公司，9 月加入安徽省聚變產業聯合會，石化設備迎來發展新機。