盾安環(huán)境（002011）研究報(bào)告：制冷龍頭涅槃重生，汽零業(yè)務(wù)開(kāi)啟新藍(lán)圖.pdf

盾安環(huán)境（002011）研究報(bào)告：制冷龍頭涅槃重生，汽零業(yè)務(wù)開(kāi)啟新藍(lán)圖。制冷零部件老牌龍頭，業(yè)務(wù)聚焦再出發(fā)。盾安環(huán)境是國(guó)內(nèi)制冷零部件龍頭企業(yè)，發(fā)展經(jīng)歷初創(chuàng)成長(zhǎng)、多元拓展、調(diào)整復(fù)興、格力入主四個(gè)發(fā)展階段。初創(chuàng) 期公司把握時(shí)代趨勢(shì)奮力耕耘，21世紀(jì)初冷配市占率排名前列，成功奠定龍頭地位。2009年起公司布局光伏、節(jié)能、傳感器等多元化業(yè)務(wù)，市場(chǎng)波動(dòng)下經(jīng) 營(yíng)一度陷入困境。2018、2020年公司先后進(jìn)行組織管理調(diào)整與“3+1”業(yè)務(wù)聚焦，經(jīng)營(yíng)態(tài)勢(shì)得以扭轉(zhuǎn)。2021年格力通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓與非公開(kāi)發(fā)行方式成為盾 安控股股東，助力公司與集團(tuán)化解流動(dòng)性危機(jī)，依托格力的綜合實(shí)力背書(shū)，公司可在產(chǎn)業(yè)升級(jí)、客戶開(kāi)拓與產(chǎn)品出貨等方面得到多維度積極協(xié)同，經(jīng)營(yíng)活 力顯著提振。

未來(lái)看點(diǎn)一：結(jié)構(gòu)優(yōu)化驅(qū)動(dòng)，傳統(tǒng)制冷配件業(yè)務(wù)收入、盈利雙提升。能效升級(jí)背景下變頻空調(diào)等節(jié)能產(chǎn)品成為行業(yè)主流，帶動(dòng)電子膨脹閥等高附加值閥件 需求擴(kuò)容，2016-2021年公司電子膨脹閥市占率由15%提升至26%，呈穩(wěn)步增長(zhǎng)趨勢(shì)。盈利能力來(lái)看，公司冷配業(yè)務(wù)內(nèi)銷毛利率低于海外，也低于三花對(duì)標(biāo) 業(yè)務(wù)，主因國(guó)外廠商對(duì)于產(chǎn)品附加值高的電子膨脹閥、熱管理集成模塊等產(chǎn)品訂單比例更多，以及三花產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中電子膨脹閥占比較大。近年公司業(yè)務(wù)聚 焦后發(fā)力電子膨脹閥與海外市場(chǎng)，與三花的毛利率差距逐步縮窄。

未來(lái)看點(diǎn)二：制冷設(shè)備下游多點(diǎn)開(kāi)花，盾安具備成熟業(yè)務(wù)能力，財(cái)務(wù)&治理改善背景下市場(chǎng)開(kāi)拓提速。隨著國(guó)家產(chǎn)業(yè)升級(jí)與綜合實(shí)力的提升，IDC、核電、 軌道交通、冷鏈等領(lǐng)域發(fā)展迅速，對(duì)配套制冷設(shè)備的需求量相應(yīng)增長(zhǎng)。大型制冷設(shè)備對(duì)產(chǎn)品、服務(wù)的綜合要求較高，優(yōu)質(zhì)品牌廠商在招標(biāo)中占據(jù)主動(dòng)權(quán)。 盾安較早布局專用領(lǐng)域空調(diào)，具備較為豐富的業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)。在格力入主之后，伴隨財(cái)務(wù)危機(jī)的逐步解除與治理結(jié)構(gòu)的改善，公司經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)健性相比此前已有 極大提升， 依托格力背書(shū)將為后續(xù)客戶開(kāi)拓帶來(lái)顯著助益。

未來(lái)看點(diǎn)三：“二供”邏輯之下汽零業(yè)務(wù)的可觀增量。整車電動(dòng)化趨勢(shì)為國(guó)內(nèi)零部件廠商帶來(lái)歷史機(jī)遇，熱管理系統(tǒng)重要性顯著上升，行業(yè)迎來(lái)“量?jī)r(jià)” 齊升趨勢(shì)性紅利。另一方面，熱管理系統(tǒng)革新打破了原有外資壟斷的格局，國(guó)產(chǎn)零部件供應(yīng)商迎來(lái)崛起機(jī)遇。三花憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)率先搶占市場(chǎng)，但近年整 車廠扶持“二供”趨勢(shì)下盾安開(kāi)始加速追趕，目前已打入比亞迪、吉利、蔚小理等國(guó)內(nèi)整機(jī)廠供應(yīng)體系。大口徑閥是新能源車熱管理閥件發(fā)展趨勢(shì)，目前 盾安在這一領(lǐng)域已樹(shù)立差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，是業(yè)內(nèi)目前僅有的實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)供貨的廠商，后續(xù)客戶開(kāi)拓有望帶動(dòng)公司汽零業(yè)務(wù)持續(xù)放量，未來(lái)發(fā)展空間可期。