航空鍛造行業深度報告：軍、民機共振，航空鍛造行業持續高景氣可期.pdf

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時間：2023/01/09
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鍛件的機械性能優于同樣材料的鑄件，航空工業是最重要的應用領域。鍛造可使金屬顯微組織變得更加致密，使鍛件的纖維結構和鍛件的形狀保持一致，完成金屬流線，保證零件有良好的機械性能和較長的使用壽命，其機械性能一般優于同樣材料的鑄件。鍛造技術可分為自由鍛、模鍛和輾環鍛，模鍛可用于生產飛機機身鍛件和發動機盤鍛件，輾環鍛多用于生產發動機環形鍛件。鍛造在航空、航天、電力、石化等領域都有應用。其中航空領域主要用于制造飛機機身結構、發動機轉動件和起落架等主要承力件，按重量計算，飛機上有 85%的構件是鍛件。

鈦合金、高溫合金等材料是主要成本構成，規模增長受主機廠需求牽引。鍛造行業上游為原材料和鍛造設備。鈦合金在四代戰機的機身和發動機的用量分別高達 39%、31%，高溫合金用量通常占到發動機總重量的 40%以上。根據三角防務和航宇科技披露數據，鈦合金、高溫合金等原材料占主營業務成本構成比例超過 70%。鍛造設備包括模鍛液壓機、輾環機等，中國在設備領域技術全球領先。中國是世界上可以生產超過 4 萬噸級別模鍛設備的四個國家之一，其中二重萬航的 800MN 模鍛液壓機是世界尺寸最大的模鍛設備。中游鍛造上市公司中，中航重機為行業龍頭，收入、利潤規模均最大，三角防務在毛利率方面遠遠領先其他鍛造公司。下游主要為航空主機廠，業績表現方面，中航沈飛、中航西飛、航發動力業績增速較快，反映殲擊機、運輸機、特種飛機是當前鍛件的主要需求牽引。近期，中航沈飛發布第二期限制性股票激勵計劃，中航西飛發布第一期限制性股票激勵計劃，下游發展信心充足為產業鏈注入成長動能。

軍、民機協同放量，未來 10 年我國航空鍛件市場規模預計超 6000 億元。在國防和軍隊現代化建設的推動下，我國軍機數量有望在未來 10 年達到美國現有水平。根據軍機數量缺口測算得到軍用航空鍛件未來 10年規模達到 3132億元，其中機身鍛件和航發鍛件占比分別為 24.57% 和 75.43%。根據商飛《全球市場預測年報（2022-2041）》，2022-2041 年間將有 9284架飛機交付中國。假設未來 10年交付給中國的民機數量為 4642架，則相關民用鍛件的市場規模預計達到 3251億元，其中機身鍛件和航發鍛件占比分別為 41.22%和 58.78%。