新和成（002001）研究報告：低谷時方顯龍頭本色，多賽道布局鑄就長期價值.pdf

上傳者：K********
時間：2023/01/11
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新和成（002001）研究報告：低谷時方顯龍頭本色，多賽道布局鑄就長期價值。以研發為本打造一體化產業鏈，憑成本優勢樹立行業標桿地位。新和成是國內精細化工龍頭企業，也是全球四大維生素生產商之一，經過 20 余年的發展已形成以營養品為核心的四大業務體系。公司以研發為本，相繼突破異佛爾酮、芳樟醇、檸檬醛等關鍵中間體技術，建立了 VE 和 VA 的一體化產業鏈，奠定了成本優勢。此外，公司以已有中間體為基礎，大力推動新品研發，新品落地即具有一體化帶來的成本優勢，憑借成本優勢，公司芳樟醇系列產品、檸檬醛系列產品和 PPS 等非營養品業務產品均做到了國內乃至全球領先地位。

景氣反轉：維生素需求改善，成本壓力下供給預期收緊，具有彈性業績。2022 年，維生素行業經歷了近一年的低迷狀態，短期看維生素行業已進入景氣復蘇周期。需求上，2022 年國內生豬養殖利潤的恢復，養殖戶啟動補欄，存欄量開始反彈，基礎需求逐步復蘇。成本上，維生素面臨原材料和能源兩方面的壓力，原材料價格變動所帶來的成本提升是全球維生素企業共同的挑戰，但歐洲產能還面臨天然氣價格飆升所帶來的能源成本壓力。供給上，由于預期成本提升疊加行業挺價不順，帝斯曼、安迪蘇等維生素龍頭已經或即將開始減產，維生素產能開始收緊。因此，在需求改善和供給收緊的情況下，維生素或迎來景氣反轉，新和成作為維生素行業龍頭將有望充分享受景氣反轉帶來的彈性業績。

中期增量：PPS、薄荷醇、VB5 開始試車，牛磺酸即將投產，蛋氨酸將迎產能翻倍，貢獻中期增量業績。營養品業務方面，VB5 項目開始試車，3 萬噸牛磺酸項目預計 23H1 投產，15 萬噸蛋氨酸有序推進，預計 2023 年 6 月投產；香精香料業務方面，5000 噸薄荷醇項目試車順利，生產負荷逐步提升；新材料方面，7000 噸 PPS 三期項目正在產能爬坡。三大業務均有項目明確投產時間，有望于 2023、2024 貢獻增量業績。

長期價值：長遠布局疊加技術優勢，有望復制已有成就，鎖定規劃業務領先地位。新和成的長期價值在于布局能力，擅長基于已有資源不斷布局新賽道，并且憑借產業鏈及研發優勢不斷降低新業務的成本，腳踏實地逐步成為細分龍頭。從歷史上看，除傳統維生素業務外，新和成已憑借長遠布局和技術優勢在香精香料和新材料的各細分領域成為龍頭，未來公司規劃的己二腈乃至 PA66、異氰酸酯也有望復刻已有成就，提前鎖定領先地位。