利民股份（002734）研究報告：打造研產銷全產業鏈一體化模式，擴大農獸藥行業領先優勢.pdf

利民股份（002734）研究報告：打造研產銷全產業鏈一體化模式，擴大農獸藥行業領先優勢。國信化工觀點： （1）打造研產銷全產業鏈一體化模式，項目規劃儲備豐富，長期成長性項目明確： 2022 年，利民股份重點確保利民化學 1.2 萬噸/年三乙磷酸鋁原藥技改項目、新威遠新型綠色生物產品制造項 目、威遠生化 5000 噸/年草銨膦項目等在建項目。目前公司研發和登記各項工作保持穩定的發展勢頭，三大重 點工程項目正在逐步達產。新能源項目方面，公司擬投資 20 億元，項目建成后形成年產 2 萬噸 LiFSI（及聯產 1 千噸氟化鈣）、3.8 萬噸鹽酸、2.4 萬噸亞硫酸鈉、1.1 萬噸氯化鉀等的生產能力。我們預計一期 LiFSI 項目 有望于 1-2 年內投產。未來五年，公司將聚焦價值賽道，突破核心技術，圍繞“生物發酵”、“化學合成”和 “制劑加工”，打造研產銷全產業鏈一體化模式。生物發酵業務方面，我們預計 2024 年公司生物發酵的營收占 比有望提升到 30%左右。整體來說，公司項目規劃儲備豐富，長期成長性項目明確。

（2）殺菌劑價差逐逐步恢復中，殺蟲劑保持在低位，除草劑價格下滑，春耕旺季有望提振農藥景氣度： 1）殺菌劑方面，公司絡合態【代森錳鋅】生產技術領先，產品質量高、市場領先地位突出。長期來看代森錳鋅 價格較為穩定，毛利長期維持在正常合理區間，而近期由于原材料（乙二胺）大幅降低，使得產品盈利能力大 幅提升；近幾年來，【三乙膦酸鋁行】業供應格局趨于穩定而市場需求量逐年遞增；受公司銷售及經營策略影 響，近三年來【百菌清】價格基本處于底部區間，我們看好未來技術質量保持優勢的企業有望持續保持良好的 盈利水平。2）殺蟲劑方面，以甲維鹽及其復配制劑為代表的殺蟲劑，是短期內控制草地貪夜蛾暴發危害的主要 方法和應急手段。公司在國內率先實現阿維菌素和甲維鹽工業化生產，在生物發酵領域具有領先的技術積累， 技術及品牌優勢顯著；吡蚜酮、呋蟲胺、嘧菌酯技術成熟，規模化生產，生產工藝穩定，具有品牌和渠道優勢。 2022 年殺蟲劑甲維鹽年度均價跌約 15%，阿維菌素跌約 11%。目前價格處于底部。3）除草劑方面，受草銨膦及 硝磺草酮產能擴張影響，目前價格處于下行通道。后續，公司還將通過技改、擴產和新工藝來降低植保項目成 本、不斷提升盈利能力。整體來說，國內春耕即將于 2 月底逐步展開，積極做好農藥等農資儲備工作將助力全 年農業生產開好頭。

（3）國際領先的綠色生物及化學合成農獸藥原藥及制劑生產制造商，持續擴大在農獸藥行業的領先優勢： 公司現已成為集農獸藥原料藥及制劑的研發、生產和銷售于一體的現代化集團企業。農藥方面，公司是國內重 點農藥生產企業之一，在保護性殺菌劑、生物農藥和除草劑等品類上具有獨特優勢，能夠為客戶提供整套作物 解決方案。目前，公司擁有國內最大的代森錳鋅、霜脲氰、三乙膦酸鋁、嘧霉胺和威百畝產能。獸藥方面，子 公司威遠藥業是國內集研發、生產、銷售于一體的原料藥、制劑和飼用添加劑大型獸藥 GMP 企業。未來，公司 將繼續充分利用自己的核心技術，并通過持續技術工藝改進，不斷擴大在農獸藥行業的領先優勢。