硅鋼產(chǎn)業(yè)鏈專題研究：高端化材料，新時代基石.pdf

硅鋼產(chǎn)業(yè)鏈專題研究：高端化材料，新時代基石。在《內(nèi)生優(yōu)化——方可無往不利》和《修復(fù)之年，起承轉(zhuǎn)合》中，我們深入分析了鋼鐵行業(yè)需 改革需求側(cè)，契合制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級大背景，方可優(yōu)化內(nèi)功，穩(wěn)定盈利下限。硅鋼材料作為鋼鐵 行業(yè)“皇冠上的明珠”，在能源轉(zhuǎn)換領(lǐng)域發(fā)揮著重要作用。伴隨新能源需求增長和工業(yè)能效升 級，景氣有望高增。然而，高端產(chǎn)品（高磁感取向硅鋼、高牌號無取向硅鋼）和低端產(chǎn)品（一 般取向硅鋼、中低牌號無取向硅鋼）的價差逐步擴大，預(yù)示細分賽道的景氣出現(xiàn)分化。通過梳 理高磁感取向硅鋼、一般取向硅鋼、高牌號無取向硅鋼、中低牌號無取向硅鋼的需求彈性和競 爭格局，優(yōu)選出更具成長性的賽道。整體而言，高端硅鋼材料的需求彈性和競爭格局更為優(yōu)異。

賽道排序：高磁感取向>高牌號無取向>一般取向>中低牌號無取向

新能源與能效升級驅(qū)動，催生短期硅鋼材料盈利整體上行，然而兼具需求彈性和競爭壁壘的賽 道，方可實現(xiàn)持續(xù)性的盈利，綜合來看：高磁感取向>高牌號無取向>一般取向>中低無取向。

（1）需求彈性看，高磁感和高牌號硅鋼材料下游新能源占比較高，且受益于能效升級，需求 彈性更為靚麗：a）火電重啟+風光電高增長，催生以變壓器為主要下游的取向硅鋼的持續(xù)性景 氣，而在政策驅(qū)動下，高效節(jié)能變壓器有望逐步成為市場主流，高磁感取向硅鋼更為受益，測 算 2022-2025 年 CAGR 為 18%；b）新能源汽車量增+工業(yè)電機能效升級，高牌號無取向硅鋼 需求有望保持高增長，測算 2022-2025 年 CAGR 為 14%；c）一般取向硅鋼和中低牌號無取 向硅鋼更具成本優(yōu)勢，主要面向價格敏感、對能耗要求相對較低的下游客戶，然而在能效升級 大趨勢下，市場空間或逐步被高能效產(chǎn)品替代，測算 2022-2025 年 CAGR 分別為 6%和 2%。

（2）競爭壁壘看，高端硅鋼材料兼具時間、技術(shù)、資金高壁壘，龍頭優(yōu)勢顯著：a）高磁感取 向硅鋼 CR2 高達 96%，龍頭企業(yè)具有超過 10 年的領(lǐng)先身位，噸投資成本接近 2 萬元，龍頭 企業(yè)短期內(nèi)難有競爭對手，共享景氣紅利，長期競爭格局最為優(yōu)異；b）新能源汽車用高牌號無 取向硅鋼從新建項目到通過認證需 6-10 年時間，國內(nèi)完成全車系認證的企業(yè)僅寶鋼、首鋼。 盡管部分鋼企已經(jīng)具備生產(chǎn)能力，但認證壁壘高鑄下，短期內(nèi)掣肘行業(yè)產(chǎn)能擴張；c）一般取向 硅鋼市場 CR2 高達 65%，頭尾部企業(yè)產(chǎn)能利用率相差 70%，印證強者恒強格局。然而優(yōu)質(zhì)民 企和頭部鋼企聯(lián)合研發(fā)，分工協(xié)作（鋼企布局前端冶煉，民企專精后端軋制），亦成功占據(jù)一定 市場份額，并有望向高端市場延拓；d）中低牌號無取向硅鋼的技術(shù)難度和資金投入相對較低， 行業(yè)產(chǎn)能的快速擴張使得景氣往往難以持續(xù)，預(yù)期后期進入成本比拼時代，競爭格局相對弱勢。 投資：“全流程鋼企”邁向收獲期，優(yōu)質(zhì)民企蓄勢待發(fā) 觀畢遠景，眼光回至當下，我們建議關(guān)注在高端硅鋼材料具有良好布局的企業(yè)：1）寶鋼股份、 首鋼股份為國內(nèi)唯二能實現(xiàn)全流程生產(chǎn)高磁感取向硅鋼，以及通過全車系認證，可供應(yīng)高牌號 無取向硅鋼的企業(yè)，隨著市場空間穩(wěn)步擴張，逐步邁向收獲期；2）華菱鋼鐵和望變電氣通過聯(lián) 合研發(fā)，由華菱鋼鐵供應(yīng)原料卷，望變電氣進行后端軋制加工，從而挺進中高端市場，形成差 異化競爭，業(yè)績彈性值得期待。倘若后續(xù)實現(xiàn)從半流程到全流程的升級，盈利空間將更為廣闊。