寧波銀行（002142）研究報告：消費貸或迎“二次增長”，財富轉(zhuǎn)型進入收獲期.pdf

寧波銀行（002142）研究報告：消費貸或迎“二次增長”，財富轉(zhuǎn)型進入收獲期。出口對寧波銀行影響幾何？成立以來，寧波銀行逐漸形成了“一體兩翼”的 區(qū)域布局，其中浙江省內(nèi)貸款占比近 2/3。坐擁舟山港，奠定外向型經(jīng)濟基礎(chǔ)， 復(fù)盤歷史數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)：1）寧波出口與寧波銀行營收表現(xiàn)為一定程度的正相關(guān)， 但略有滯后（約 1 年）,主要作用于凈利息收入；2）出口與寧波銀行資產(chǎn)質(zhì)量相 關(guān)度較低；3）出口與寧波銀行估值表現(xiàn)為一定程度的正相關(guān)。 上述關(guān)系的背后，我們認為是寧波銀行客戶結(jié)構(gòu)所致。上市前即已明確擁有自營 進出口權(quán)的制造型企業(yè)是對公核心客戶群，出口企業(yè)主要列入制造業(yè)或商業(yè)貿(mào)易 類，截至 22H1，寧波銀行對公貸款中這兩大行業(yè)占據(jù)“半壁江山”。

估值溢價在哪里？我們從四個方面去理解：1）突出的市場化治理機制，高 管持股市值高，為寧波銀行注入發(fā)展活力； 2）精準的客戶定位。對公端較早切換至深耕中小，通過客群積累、組織架構(gòu)調(diào) 整以及“五管二寶”等產(chǎn)品體系建設(shè)，逐漸構(gòu)筑對公活期存款優(yōu)勢。零售端初始 即定位于中高端客群，依托拳頭產(chǎn)品“白領(lǐng)通”，建立起消費貸先發(fā)優(yōu)勢。我們看 好消費貸短期、長期增長空間，寧波銀行有望充分受益。 3）財富轉(zhuǎn)型進入收獲期。2018 年提出將財富管理作為零售轉(zhuǎn)型重點后，大體呈 現(xiàn)“內(nèi)部建設(shè)—渠道—資產(chǎn)配置”的布局路徑，目前基本退出高速投入期，轉(zhuǎn)型 成效逐漸釋放：零售 AUM 增長快且結(jié)構(gòu)好；中收增速保持較高水平；助力輕型 轉(zhuǎn)型。對標先進同業(yè)，寧波銀行仍可在理財規(guī)模及私行 AUM 占比上有所作為。 4）風(fēng)險管理歷經(jīng)檢驗。成熟的風(fēng)險文化護航下，寧波銀行不良率為上市銀行領(lǐng) 先水平。區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展、近年來較大不良核銷力度以及地產(chǎn)行業(yè)涉足較少，有望 共同支撐寧波銀行資產(chǎn)質(zhì)量延續(xù)優(yōu)異。

業(yè)績有望保持高增，高 ROE 仍可期。1）永贏租賃、寧銀消金兩張牌照加持 下，異地擴張潛力大；2）23 年凈息差收窄壓力相對小。一是 22 年票據(jù)貼現(xiàn)顯 著高增，或為 23 年資產(chǎn)收益率回升“存儲”彈性；二是按揭貸款占比低，重定 價壓力相對小；3）低基數(shù)下，23 年中收或迎較好修復(fù)；4）不良凈生成率趨于 下行，信用成本有望保持低位。