多元資產(chǎn)配置系列之二：低利率時(shí)代的FOF多元配置趨勢(shì)與應(yīng)用實(shí)踐.pdf

多元資產(chǎn)配置系列之二：低利率時(shí)代的FOF多元配置趨勢(shì)與應(yīng)用實(shí)踐。發(fā)展背景與配置格局：（1）宏觀背景：利率持續(xù)下行推動(dòng)資產(chǎn)配置型產(chǎn)品需求抬升。存量產(chǎn)品來(lái)看，偏債型FOF通過(guò)債券打底、多資產(chǎn)增厚的策略，精準(zhǔn)契合了當(dāng)前市 場(chǎng)資金對(duì)于低波動(dòng)、穩(wěn)健收益的風(fēng)險(xiǎn)偏好，2025年偏債混合型FOF規(guī)模增長(zhǎng)176%；增量產(chǎn)品來(lái)看，新發(fā)產(chǎn)品通過(guò)顯性化的“多元”標(biāo)簽強(qiáng)化多元資產(chǎn)配置屬性。（2）多 元配置格局：越來(lái)越多的FOF開(kāi)始將黃金、商品、港股指數(shù)、全球股指納入基準(zhǔn)，香港市場(chǎng)為主的主動(dòng)及被動(dòng)基金、QDII權(quán)益/混合/債券基金、商品型基金、互認(rèn)基金、 REITs、中性策略等產(chǎn)品均被覆蓋。FOF在多元資產(chǎn)配置比例上的顯著提升表明多元配置已逐漸成為FOF管理人的共識(shí)，但總體來(lái)看以低倉(cāng)位參與為主。

持倉(cāng)分析:（1）港股類基金：港股資產(chǎn)是FOF組合多元配置的首選，管理人持倉(cāng)集中于港股科技指數(shù)和紅利類指數(shù)兩類策略；（2）QDII股票型基金：美股寬基ETF的高集 中度持有，表明FOF資金在海外風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上的核心訴求是獲取成熟市場(chǎng)的長(zhǎng)期Beta；（3）QDII混合型基金：主動(dòng)管理型QDII基金的配置邏輯，在于捕捉全球產(chǎn)業(yè)鏈中的 比較優(yōu)勢(shì)；（4）QDII債券型基金：亞洲美元債是FOF海外固收配置的主要對(duì)象；（5）商品型基金：黃金資產(chǎn)的配置呈現(xiàn)出極高的戰(zhàn)略一致性，已成為FOF在擴(kuò)充底層資 產(chǎn)類型多樣化的首要選擇；（6）市場(chǎng)中性基金：具有較低的波動(dòng)率與更優(yōu)的回撤控制能力，使其成為平滑組合凈值曲線的重要工具；（7）香港互認(rèn)基金：有效填補(bǔ)了 QDII額度稀缺下的配置空白，成為FOF組合配置海外固收類資產(chǎn)的重要補(bǔ)充；（8）REITs：憑借其強(qiáng)制分紅特性與底層資產(chǎn)的實(shí)物屬性，正逐漸被FOF納入類“固收+”配 置范疇。

業(yè)績(jī)表現(xiàn)：（1）穩(wěn)健型FOF：穩(wěn)健型多元配置策略展現(xiàn)出一定的相對(duì)優(yōu)勢(shì)。穩(wěn)健型多元資產(chǎn)FOF自2024年以來(lái)表現(xiàn)出更高的累計(jì)收益與更優(yōu)的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后表現(xiàn)，整體投資 效率優(yōu)于傳統(tǒng)股債FOF。低相關(guān)資產(chǎn)引入有效分散了單一權(quán)益或利率因子的集中暴露。（2）平衡型FOF ：2024年以來(lái)，平衡型多元資產(chǎn)FOF與傳統(tǒng)股債FOF在收益表現(xiàn)與 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后指標(biāo)上未表現(xiàn)出明顯差異。多資產(chǎn)配置更多表現(xiàn)為“替代式分散”而非“增量式分散”，雖降低了單一市場(chǎng)依賴，但對(duì)組合整體收益結(jié)構(gòu)的邊際改善有限。 （3）進(jìn)取型組合：進(jìn)取型多元資產(chǎn)FOF自2024年以來(lái)整體與傳統(tǒng)股債FOF表現(xiàn)高度同步，多資產(chǎn)配置未能在該風(fēng)險(xiǎn)層級(jí)下形成穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)收益優(yōu)勢(shì)。主要源于進(jìn)取型多元 FOF中海外權(quán)益及另類資產(chǎn)配置比例本身有限，組合核心收益仍高度依賴A股表現(xiàn)。（4）相較混合二級(jí)債基：穩(wěn)健型多元資產(chǎn)FOF單位風(fēng)險(xiǎn)所對(duì)應(yīng)的收益水平整體高于混 合二級(jí)債基，表現(xiàn)出更優(yōu)的風(fēng)險(xiǎn)收益效率。（5）相較靈活配置型基金：平衡及進(jìn)取型多元資產(chǎn)FOF在橫截面層面仍體現(xiàn)出一定的風(fēng)險(xiǎn)收益效率優(yōu)勢(shì)，但該優(yōu)勢(shì)幅度相對(duì) 有限。