投資策略專題報告：如何用成長風格做超額？.pdf

上傳者：老*
時間：2023/02/08
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投資策略專題報告：如何用成長風格做超額？1、風格四部曲第二篇，我們研究成長風格，系統性梳理成長風格的特點、成長風格跑贏或跑輸時的關鍵原因、成長估值和業績如何變化，并對當前成長風格進行展望。

2、成長風格總體可分為新能源、TMT、軍工三大類，主要由六大一級行業和三個二級行業構成，按市值可以分為四個梯隊，新能源和電子是成長核心賽道，成長風格的特點是高估值、高營收增速、凈利增速高波動，近年來，成長風格中制造業的比重逐步增大。

3、和消費風格不同，成長風格長期沒有超額收益，抓波段尤為關鍵，成長風格經歷了 2005-2010 年的崛起、2011-2012 年的調整、2013- 2015 年的主升、2016-2018 年的退潮、2019 年至今的潮起，回顧成長 5 次超額收益時期，存在 4 因素共振，即經濟趨勢性走平、流動性總體寬裕、產業周期加速演繹、產業政策導向性強。5 次成長風格跑輸也存在 4 因素作用，即經濟大起或者大落、流動性環境收緊、交易擁擠、政策思路發生顯著轉變或強預期兌現。

4、估值提升是成長表現不錯的核心原因，估值提升除了宏觀因素之外，產業周期對估值的影響至關重要，滲透率位于 10%-20%區間、產業周期增速持續向上是估值驅動超額收益最豐厚的時期，超強的業績或可以對沖估值的下行，但超額收益易下難上。成長風格沒有長青行業，輪動是成長的主旋律，TMT 受流動性、半導體產業周期影響更大，新能源更重業績預期，國防軍工則相對獨立。

5、2022 年成長大幅調整，當前估值處于合意水平，2023 年成長有較大概率成為優勢風格，跑贏的四個要素基本具備，2023 年成長風格可能缺少現象級的核心單品，但產業周期呈現多點開花的格局，主要關注 TMT 和軍工，細分領域包括信創、半導體、消費電子等，新能源在 2023 年呈現上有頂下有底的格局。