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海星股份（603115）研究報告：電極箔龍頭，擁抱新能源的大海星辰。深耕四十余年，國內電極箔行業引領者。海星股份主營業務為鋁 電解電容器用核心原材料電極箔（又稱化成箔）的研發、生產和銷售。 鋁電解電容器被廣泛應用于消費電子、通訊、工業控制等領域，新能 源、汽車電子等增長迅猛的新興領域有望打開鋁電解電容器市場空 間。海星股份技術、規模優勢明顯，是國內極少數具備低、中、高壓 全系列電極箔箔生產能力的企業之一。

擴產加速，2025 年公司化成箔產能有望達到約 6000 萬平方米。 目前公司旗下有建設江蘇南通，四川雅安，寧夏石嘴山三大生產基地， 2019 年公司募資約 4.7 億元建設 1100 萬平方米的化成箔等產能，建 成后公司擁有 2990 萬平方米的化成箔產能。2020 年 11 月公司募資 7.6 億元用于 2820 萬平方米的腐蝕箔和 1570 萬平方米的化成箔。 2022 年 3 月公司繼續投資 15 億元，在寧夏石嘴山建設約 1900 萬平 方米的化成箔。預計 2025 年公司化成箔產能有望達到 6000 萬平方 米，產能規模行業內保二爭一。

四川限電疊加消費電子行業下行，公司 Q3 業績有所下滑。2022 年前三季度公司實現營收 13.18 億元，同比增長 8.56%，歸母凈利潤 為 1.87 億元，同比增長 17.67%；2022Q3 公司實現營收 3.75 億元， 同比下降 14.24%，環比下降 12.99%，歸母凈利潤為 0.55 億元，同比 下降 24.13%，環比下降 11.29%。主要原因是 2022 年受持續高溫干旱 災害性天氣影響，四川多地出現不同程度的限電，公司四川中雅生產 受到影響，同時下游消費電子行業需求較為低迷。

消費電子迎來拐點，新能源打開化成箔市場空間。根據智多星數 據，2020 年全球化成箔市場規模為 150.55 億元，同比增長 3.7%。預 計到 2025 年全球化成箔市場規模將達 202.70 億元，五年內年復合增 長率約為 6.1%。當前消費電子產業鏈公司對整體行業回暖的預期正在 增強，上下游普遍看好 23Q2 后消費電子市場的需求復蘇。同時新能 源汽車、光伏、充電樁等市場快速增長，有望進一步打開化成箔的市 場空間。

能耗、環保日趨嚴格，海星股份有望強者恒強。化成箔生產會產 生廢酸，也需要大量電力，國內一線企業憑借著技術和規模優勢，有 望強者恒強。對比國內同行的毛利率，海星股份毛利率均居于行業前 列，公司的單位水耗、單位能耗均優于行業平均水平，具備可持續發 展的核心競爭力。同時海星股份是國內第一批通過 IATF16949 認證， 公司車載電子用電極箔產品可穩定批量供應日系高端客戶。