家用電器行業2023年春季投資策略：否極泰來，看好家電地產鏈和新興消費.pdf

家電行業2023年春季投資策略：否極泰來，看好家電地產鏈和新興消費。需求疲軟，板塊估值觸底。白電板塊，根據產業在線數據，2022 年空調累計實現內銷出 貨量 8430 萬臺，同比-0.47%，整體需求較為平淡：其中 Q3 受益于多地高溫天氣等因素 影響，內銷出貨同比+3.74%，冷年結束后內銷增速回落，Q4 實現內銷出貨 1552 萬臺， 同比-4.67%。廚電板塊，2022 年以來油煙機雙線市場分化，全年線上量/額同比 +3.0%/+5.8%，線下量/額同比-31.0%/-26.2%。Q3 線上市場回暖，零售量同比+9.7%， 線下零售量同比-27.9%；Q4 線上/下銷量同比+3.9%/-40.8%，線上景氣度略有回落，線 下降幅擴大。小家電板塊，新消費品類景氣度分化。投影儀：根據奧維全渠道推總數據， 2022 年 10 月包含激光在內的家用智能投影實現銷量 83.1 萬臺，同比增長 136%，實現 銷額 18.1 億元，同比增長 192%；11 月實現量/額 108.5 萬臺/27.8 億元，同比 +7.8%/-5.5%，在大促節點前置情況下單月銷量規模再創新高，景氣度高企。掃地機器人： 根據天貓數據，今年以來掃地機線上單月銷量同比均下滑；22H2 線上銷量/額同比分別 -17%/+8%，相較于 H1（H1 量/額同比分別-26%/-1%），品類景氣度有所回升。

板塊估值持續回調，配置性價比凸顯。2020 年受益疫情宅經濟，家電板塊估值大漲。2021 年以來，上游原材料價格飆升帶動白電售價提升，一定程度上抑制了終端需求，同時成本 壓力加劇，以白電為首的家電板塊估值回調。目前家電及白電板塊估值處于近年底部，隨 著原材料價格年內回落企穩，企業盈利能力修復邏輯逐步兌現，板塊配置性價比凸顯。截 至 2022Q4，公募基金重倉總市值 30573.59 億元，家電重倉總市值 466.47 億元，家電股 重倉占比 1.53%，環比 Q3 下滑 0.26 個 pcts。其中，主動基金白電標的低配 0.29%，黑 電低配 0.04%，廚衛低配 0.06%，小家電低配 0.22%，零部件超配 0.32%，照明低配 0.06%； 白電板塊配置率先回暖，零部件依舊延續超配勢頭。

地產三箭齊發+疫情政策優化，家電配置價值凸顯。2022 年 11 月以來，地產與防疫放開 政策頻發，且力度顯著加大。房企融資“三箭齊發”，供給端進一步放松，加速景氣回升 與市場情緒修復；防疫政策調整優化，線下市場逐漸復蘇，消費情緒及相應板塊業績有望 反彈。家電板塊中，白電、廚電板塊需求與地產相關性更大，將首先受益于地產復蘇；此 前受疫情影響較大的個股亦有望充分釋放彈性。我們梳理出以下三條主要投資主線：

1） 地產鏈：2022 年 11 月 28 日，房地產股權融資再政策落地，完善了“信貸+債券+股 權”相結合的多方位融資政策，標志著房地產供給端的進一步放松，大廚電和白電板 塊具有較強的后地產屬性，相較于其他品類，兩者需求與地產相關性更大。大廚電板 塊首推標的老板電器，除傳統廚電以外，推薦集成灶行業的兩大龍頭億田智能和火星 人；白電板塊首推標的為海信家電，三大白電龍頭海爾、美的、格力亦會受益 ；

2） 新消費：成長性板塊估值經歷回調，產品迭代創新可期，推薦海外需求回暖，內銷新 品持續推進的石頭科技、科沃斯；推薦國內龍頭地位穩固，海外需求放量在即的極米 科技以及影院租賃業務持續復蘇，車載業務有望打開公司長期成長天花板的光峰科技；

3） 上游核心零部件：盾安環境：熱管理核心零部件龍二，大口徑電子膨脹閥有望實現彎 道超車；三花智控：熱管理龍一，儲能溫控和機器人業務打開新成長賽道；華翔股份： 低電價競爭優勢顯著，加速黑金鑄造行業整合集中度提升。