中國巨石（600176）研究報告：粗紗結(jié)構(gòu)高端化，盈利中樞上移.pdf

中國巨石（600176）研究報告：粗紗結(jié)構(gòu)高端化，盈利中樞上移。順應(yīng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢，巨石高端產(chǎn)品占比持續(xù)提升。過往二十余年中國 巨石的產(chǎn)品側(cè)重從基建、地產(chǎn)鏈轉(zhuǎn)向新能源、電氣化產(chǎn)業(yè)趨勢，在降本 增效的同時加大研發(fā)力度，高端產(chǎn)品（風(fēng)電紗、熱塑紗、電子紗）比重 不斷提升，預(yù)計 2022 年占比達到 90%。本篇報告重點探討粗紗領(lǐng)域 高端產(chǎn)品，其相比普通粗紗產(chǎn)品技術(shù)壁壘更高，需求成長性更強，周期 性較弱，預(yù)計順應(yīng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢的中國巨石可以在粗紗領(lǐng)域獲得比行 業(yè)更高的銷量增速以及景氣度底部更優(yōu)異的盈利能力。

風(fēng)電紗：高壁壘、格局好，受益風(fēng)電景氣啟動。風(fēng)電紗主要應(yīng)用于風(fēng)電 機組的葉片部位，基于其性能特點、技術(shù)壁壘、品牌與認證壁壘，行業(yè) 競爭格局較好，2021 年行業(yè) CR3 超過 90%，中國巨石憑借持續(xù)的研 發(fā)投入、產(chǎn)品升級，以超 35%的份額位列風(fēng)電紗市占率第一。風(fēng)電景 氣周期啟動，拉動風(fēng)電紗需求穩(wěn)步增長，預(yù)計 2023-2025 年全球/中國 的風(fēng)電紗需求 CAGR 分別為 10.2%/12.6%。

熱塑紗：汽車輕量化趨勢，驅(qū)動熱塑紗市場擴容。以塑代鋼趨勢下改性 塑料快速發(fā)展，熱塑性塑料憑借性能、環(huán)保優(yōu)勢滲透率不斷提升，拉動 上游玻纖需求增長。從熱塑紗下游領(lǐng)域來看，汽車作為主要應(yīng)用領(lǐng)域之 一，輕量化為未來主要技術(shù)升級方向，新能源車的快速增長加上傳統(tǒng)燃 油車的輕量化需求將驅(qū)動熱塑紗市場擴容，預(yù)計 2025 年國內(nèi)汽車用熱 塑紗需求超 80 萬噸，2023-2025 年 CAGR 為 11.3%。