天齊鋰業(yè)（002466）研究報(bào)告：擁有核心資產(chǎn)的全球鋰業(yè)巨頭.pdf

天齊鋰業(yè)（002466）研究報(bào)告：擁有核心資產(chǎn)的全球鋰業(yè)巨頭。公司先后布局海內(nèi)外多個(gè)鋰資源項(xiàng)目，總資源量高達(dá) 7306萬噸 LCE，權(quán)益資源量 達(dá) 1700萬噸 LCE。其中公司穿透 26%控股的格林布什礦山作為全球規(guī)模最大、品 位最優(yōu)、產(chǎn)能最大（162 萬噸/年）的鋰輝石礦山，2022 年生產(chǎn)鋰精礦達(dá) 134.8 萬 噸，且 2022Q4 運(yùn)營成本僅 263 澳元/噸。公司參股 22%的 SQM 旗下的 Atacama 鹽 湖是全球鋰濃度最高、儲(chǔ)量最大、生產(chǎn)成本占優(yōu)的鹽湖，2022 年鋰鹽銷量達(dá) 15.7 萬噸，2023-2024 年產(chǎn)量有望達(dá) 18-21 萬噸。此外公司在國內(nèi)儲(chǔ)備雅江措拉礦山， 未來有望成為公司鋰精礦來源的補(bǔ)充；參股國內(nèi)優(yōu)質(zhì)鹽湖西藏扎布耶，且在澳洲 擬收購優(yōu)質(zhì)鋰資源 Pioneer Dome 鋰礦項(xiàng)目，不斷夯實(shí)自身資源優(yōu)勢(shì)。

公司是國內(nèi)少數(shù)幾家精礦能夠百分百自給的鋰業(yè)公司，自有礦權(quán)益產(chǎn)量領(lǐng)先

根據(jù)我們測(cè)算，2023 年公司自有權(quán)益產(chǎn)量折 LCE 達(dá) 9.1 萬噸，在國內(nèi)遙遙領(lǐng) 先。得益于公司極低的生產(chǎn)成本，公司 2022 年 Q3 毛利率達(dá) 86%，高于國內(nèi)其 他鋰業(yè)公司。由于公司具有極低的生產(chǎn)成本和穩(wěn)定、大量、優(yōu)質(zhì)的精礦來源，公 司在順周期時(shí)能夠充分受益于行業(yè)的景氣度，給業(yè)績(jī)帶來較大的彈性，逆周期 時(shí)，也可以憑借極低的生產(chǎn)成本度過行業(yè)“寒冬”。

公司積極補(bǔ)充冶煉端產(chǎn)能，遠(yuǎn)期產(chǎn)能規(guī)劃超 11 萬噸/年

目前公司境內(nèi)射洪、張家港、銅梁的三個(gè)基地可提供 4.48 萬噸/年的鋰化工產(chǎn)品 產(chǎn)能，澳大利亞奎納納一期 2.4 萬噸/年已商業(yè)化生產(chǎn)，加上正在試運(yùn)營或建設(shè)/ 規(guī)劃中的奎納納工廠二期、安居工廠和銅梁的擴(kuò)建項(xiàng)目全面建成并投入運(yùn)營后， 天齊鋰業(yè)鋰化工產(chǎn)品總產(chǎn)能將超過 11 萬噸/年。

公司完全擺脫債務(wù)包袱，投資 SQM 迎來收獲期

公司 2018 年度為完成 SQM 股權(quán)購買交易，公司新增并購貸款 35 億美元，資產(chǎn) 負(fù)債率大幅上升，且在 2019-2021 年給公司帶來巨額財(cái)務(wù)費(fèi)用。公司通過引入戰(zhàn) 略投資者，港股 IPO 募集 130 億港元，及自身的盈利已完全償還債務(wù)。截止 2022Q3，財(cái)務(wù)費(fèi)用降至 4.85 億元。SQM 公司作為全球最大的鋰化合物供應(yīng)商， 2025 年鋰鹽產(chǎn)能規(guī)劃達(dá) 26.5 萬噸。2022 年 SQM 凈利潤約 39 億美元，公司確認(rèn) 投資收益約為 59 億人民幣。未來 SQM 有望給公司帶來持續(xù)的投資收益和穩(wěn)定的 分紅。

公司與多家下游公司形成戰(zhàn) 略合作伙伴，逐步將資源優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)

公司引入德方納米為港股基石投資者、同時(shí)作為基石投資人認(rèn)購中創(chuàng)新航 IPO 發(fā) 行的股份，公司與中創(chuàng)新航、德方納米、LG化學(xué)等多家客戶簽署了鋰產(chǎn)品供應(yīng)長 期合同。且通過投資參股固態(tài)電池領(lǐng)域的優(yōu)秀企業(yè)如北京衛(wèi)藍(lán)新能源、SES Holding 等布局下游，跟蹤下游技術(shù)趨勢(shì)和商業(yè)化進(jìn)程，成為關(guān)鍵材料的增值供應(yīng) 商，逐步將資源優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)。