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基金組合專題系列：香港主動型公募基金概況、標簽體系與基金優選。基金總數穩中有升，新發基金主要在香港注冊成立。香港市場認可單位信 托及公募基金總數在 2012 年至 2022 年間上升了 18.1%，達到 2324 只。 在新發行規模上，2021 年—2022 年的新發行量已經達到了上一個五年的 53%；以此速度我們估算，2021-2025 年間，香港市場的新發行基金數量 或將大幅超過 2016 年-2020 年，清償與合并數量規模或將持平。

2022 年基金資產凈值規模下降明顯，貨幣市場基金成為凈認購主力。香港 市場認可單位信托及公募基金資產凈值規模在 2012 年至 2022 年間上升了 24.8%，達到 15815 億美元。基于 SFC 的分類，股票型基金是認可單位信 托與公募基金中占比最大的類別，基金資產凈值和數量分別占比 49.8%和 42.3%，緊隨其后的是債券型和混合型基金。2022 年 SFC 認可單位信托與 公募基金的資產凈值規模降低 5422.6 億美元，債券基金和股票基金降幅占 比最高，分別占總降幅的 57.3%和 33.5%。歷史上，債券基金和指數基金 一直是基金凈申購的重要組成部分，但是自 2022 年 3 季度起，貨幣基金的 凈申購量有明顯的上升，擠占了債券基金和指數基金的比重，2022 年 4 季 度的凈認購規模中，貨幣基金凈認購 27.1 億美元，占比 75.9%。

我們構建了深度穿透的五維度基金標簽體系，實現香港主動型公募的精準 配置與分散化投資。香港市場銷售的主動型公募基金在過去 10 年中先后持 有了 255000 余只全球各類證券。基于持倉明細，我們為其構建了包括： 幣種、大類資產、投資地區、投資行業、估值偏好在內的五維基金標簽體 系，精準透視倉位特征。其中，幣種標簽可以為投資人提供外匯方面的風 險暴露；投資地區、投資行業標簽除了可以幫助投資人精準的配比符合自 己投資需求的投資組合以外，還能提供額外的分散化投資的效果；大類資 產、估值偏好標簽雖然分散化投資的效果不佳，但是勝在能提供盈虧幅度 上的差異。

風險調整后收益、標的優選能力、擇時能力、業績持續性指標在香港市場 仍然有一定的基金優選效果。結合我們的大類資產標簽，我們測算了經典 指標對香港主動型公募基金的優選效果：整體上講，三年期夏普比率對香 港市場基金的優選相對更有指導性；基于 TM 模型評價的標的優選能力對 債券型基金有更好的效果；擇時能力的優選效果在 2017 年及之前較為突 出，之后有明顯的弱化；業績持續性在考察的周期內，對三類基金優選都 能帶來一定的概率上的優勢，尤其是對債券型基金，業績持續性突出的基 金有 88.9%的概率在下一年獲得排名前 50%的業績。在一個較長的投資周 期內，以上指標的確能夠為香港市場的基金優選帶來一些概率上的優勢， 尤其以債券型基金效果最為明顯。結合評價指標和我們的標簽體系，我們 提出了一套風控能力強，收益能力可觀的優選基金池策略。