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BOSS直聘（W-2076.HK）研究報告：復盤與回歸，如何看待BOSS當前彈性。BOSS 直聘直聊模式+技術驅動，突破市場空間的有限性。BOSS 直聘 2014 年 7 月 正式上線，首次推出“移動端+智能匹配+直聊”的全新模式，成功匹配白領市場日 常性招聘需求，挖掘中小企業藍海市場。21 年在美股成功上市后，22 年 12 月成功 在港股完成雙重上市，創始人上市以來持股穩定，彰顯長期發展信心。受安全審查 和宏觀需求的影響，公司收入增速放緩，后疫情時代成長性有望恢復。

從海外經驗出發，招聘行業受疫情管控和財政政策影響大。美國勞動力市場更為緊 張，日本相對松弛。有效的補貼和疫情健康擔憂，導致美國部分勞動力退出，求人 倍率從 19 年 1 月的 1.11x 提升至 22 年的 2x。而日本整體求人倍率保持穩定。從行 業數據來看，美國招聘職位數已經超過疫情前的水平，而日本低于此前水平。

海外經驗顯示，招聘行業體現強周期屬性，具有彈性。在同步性上，招聘與宏觀經 濟同步修復，不存在明顯滯后。對比宏觀經濟，招聘行業體現了強周期性，管控放 松后美日招聘行業收入拐點 yoy+149%/28%，而宏觀經濟為 yoy+12.5%/1.7%，復 蘇過程彈性高于宏觀經濟。對比服務業細分板塊，Recruit 日本和美國兩塊業務的增 速顯著高于線下服務業和廣告行業增長幅度。

回顧國內，作為成長中的行業，依然能看到較為顯著的周期性。以 KA 客戶占比高 的 51 job 為例，整體受益于線上化率的提升，但在 08/12/20 年宏觀逆風下收入同步 轉負，同時周期性上與宏觀經濟同步。中小企業占比高的 BOSS 直聘，同樣在 20 年受疫情影響，環比收入下滑，但居家結束后公司收入增速快速修復。中短期來 看，BOSS 直聘中小企業客戶占比高，預算調整更為敏感。長期來看，新生勞動力 生生不息，公司在高等教育與中職在校生中占比 37.9%，若狹義以高等教育為分母 滲透率超過 50%，奠定長期發展基礎。