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BOSS直聘研究報告：從平臺競爭視角看BOSS直聘的突圍。商業(yè)模式存在局限：集中度有限、產業(yè)鏈介入較薄，導致在線招聘行業(yè)較難誕生巨頭。受益于媒介變革與平臺設計重構，BOSS直聘實現(xiàn)了對前人的超越，在 競爭優(yōu)勢與利基市場的保護下具備了較為明顯的護城河。考慮賬面大額現(xiàn)金與未來利 潤的潛力，當下估值具備安全邊際，股東回報改善將是影響投資收益率的重要變量。

互聯(lián)網行業(yè)高度集中并非必然結果，格局受制于對應產業(yè)的經濟特征。市場對于互聯(lián) 網行業(yè)初印象是低邊際成本、贏者通吃，但實際上有不少行業(yè)均保持較為分散的格局， 如：在線招聘、二手房交易、電商等產業(yè)等。我們引入平臺競爭理論的三要素：規(guī)模 經濟、需求多樣性、獨占性，去探討互聯(lián)網行業(yè)集中度差異的邏輯，以理解在線招聘 行業(yè)格局。

有限的行業(yè)集中度與價值鏈厚度，在線招聘出巨頭。橫向看，由于有限網絡效應以及 用戶多平臺共用的傾向，導致行業(yè)較為分散。縱向看，由于招聘行業(yè)多數(shù)環(huán)節(jié)非標、 缺乏規(guī)模經濟，導致在線招聘只能較淺的介入線索匹配環(huán)節(jié)，價值創(chuàng)造不足。二者結 合導致行業(yè)難出巨頭，早期上市的企業(yè)均以私有化而告終。

BOSS直聘能夠異軍突起，其底層邏輯與Indeed相似：抓住了媒介變革的窗口期， 以及對平臺設計做了重構。互聯(lián)網生意依靠規(guī)模經濟/網絡效應作為護城河，導致后來 者難以用同樣的商業(yè)模式與其競爭。但范式遷移會導致這種護城河被繞開，這是互聯(lián) 網生意迭代的基礎。以BOSS直聘崛起為例，這種范式遷移體現(xiàn)在兩點：（1）流量 從PC到移動端，原有參與者在PC時代建立的商業(yè)網絡價值下降；（2）平臺設計的 重構：信息交互上引入即時通訊，商業(yè)化手段從前置付費改變?yōu)槊赓M+付費，極大的 提升了平臺的信息交互效率與網絡效應強度。

依靠競爭優(yōu)勢與利基市場的保護，BOSS直聘建立了較為明顯的護城河。從結果上看， 公司的MAU接近于行業(yè)2-4名之和，收入體量、增速遠好于同業(yè)。從邏輯上看，在 當前趨同的平臺設計下，BOSS直聘依靠網絡效應與數(shù)據(jù)驅動的匹配優(yōu)化,構筑了競爭 優(yōu)勢。由于行業(yè)規(guī)模不大，互聯(lián)網巨頭無意入局，使得BOSS直聘地位更加穩(wěn)固。

BOSS直聘正處在營業(yè)收入較快增長、利潤逐步釋放階段，考慮未來潛力當前估值具備吸引 力。用戶滲透率、Takerate提升共同推動營業(yè)收入增長，隨著規(guī)模經濟以及股權激勵 費用占比回落，預計公司處于利潤快速釋放階段。公司儲備了大量現(xiàn)金，且現(xiàn)金流優(yōu) 異，若能有效利用（有效投資/分紅回購），將使股東在業(yè)績成長之外額外獲取不俗的 收益。