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云天化（600096）研究報告：業績持續高增，一體化布局優勢凸顯。公司發布 2022 年年報及一季報，2022 年公司實現營業收入 753.13 億 元，同比增長 19.07%，實現歸母凈利潤 60.21 億元，同比增長 65.33%， 實現扣非歸母凈利潤 58.96 億元，同比增長 67.93%。2023 年 Q1 公司 實現營業收入 158.85 億元，同比增加 6.17%；營業利潤 21.89 億元， 同比下降 6.13%；歸母凈利潤 15.72 億元，同比下降 4.5%；扣非歸母 凈利潤 15.17 億元，同比下降 4.77%。

2022 年業績創新高，盈利能力快速提升

2022 年，公司實現營業總收入 753.13 億元，較上年同期增加 19.07%； 營業利潤 85.60 億元，較上年同期增加 66.77%；利潤總額 85.23 億元， 較上年同期增加 75.02%；歸屬于上市公司股東的凈利潤 60.21 億元， 較上年同期增加 65.33%；扣非歸母凈利潤 58.96 億元，較上年同期增 加 67.93%。2022 年公司經營業績再創新高，主要是受全球疫情持續、 俄烏沖突等因素影響，使得全球化肥、糧食的供給短缺，進而造成糧食、 能源、化肥等大宗商品價格上行，公司的主要產品如化肥、聚甲醛、黃 磷、飼鈣等主要產品價格也處于高位運行，促進了公司業績的快速提升。 同時，面對大宗原材料價格的持續上漲，公司搶抓國企改革機遇，充分 發揮礦化產業優勢，強化產業鏈協同，統籌國內、國際市場，加強財務 管控和統籌，進而實現成本優化，確保了公司盈利能力快速提升。公司 主要產品包括磷銨、尿素、復合肥、聚甲醛、飼鈣和黃磷，從各產品收 入和盈利能力來看，2022年磷銨營收為 182.37億元，同比增長 37.23%， 營收占比 24.21%，是公司營收占比最大的產品。其次是尿素，2022 年 營收為 50.44 億元，同比增長 49.14%，營收占比 6.70%。2022 年黃磷 的毛利率為 55.23%，為公司毛利率最高的產品，主要是受益于產品整 體價格的快速提升。 2023 年 Q1 公司實現營業收入 158.85 億元，同比增加 6.17%；營業利 潤 21.89 億元，同比下降 6.13%；歸母凈利潤 15.72 億元，同比下降 4.5%；扣非歸母凈利潤 15.17 億元，同比下降 4.77%。

2023 年 Q1 公 司業績有所下滑主要原因是受到國內外磷化工行業周期下行影響，考慮 到公司一體化布局新能源材料，凈化磷酸等原材料市場需求逐步增長， 未來公司盈利能力有望逐步改善。

一體化布局新能源材料，增量業務豐富

公司憑借在磷礦石產業鏈的深厚積累，積極一體化延伸產業鏈至新能源 材料。一方面，公司通過與華友控股簽訂合作協議，大力推動磷酸鐵、 磷酸鐵鋰等產業合作，成功將磷化工產業鏈延長，不僅保證了相關產品 的成本優勢，而且確保了產品的產銷一體化。另一方面，公司與恩捷股 份、億緯鋰能等簽訂新能源電池全產業鏈項目合作協議，約定在玉溪市共同設立兩家合資公司，共同研發、生產和銷售新能源電池及新能源電 池上下游材料，拉動建設新能源電池及材料全產業鏈。此外，公司還通 過與多氟多展開合作，縱向至延伸氟基新能源材料產業鏈。具體來看， 雙方合作項以氟硅酸為原料，按照“氟硅酸-氫氟酸-氟精細化學品-氟電子 化學品”的增值路徑，通過將氟硅酸轉化成無水氟化氫和白炭黑，進一步 轉化為氟精細化學品、氟電子化學品，實現氟、硅資源高效轉化，既提 高氟、硅價值，又削弱無水氟化氫產品遠離消費市場的不利因素，提升 產業競爭力。