消費產業2023年下半年投資策略：復蘇仍在行進中，估值波動中靜待機會.pdf

上傳者：新**
時間：2023/05/29
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消費產業2023年下半年投資策略：復蘇仍在行進中，估值波動中靜待機會。國內消費市場從春節后基本即開始進入修復通道。但由于在管控政策調整拐點上，市場對疫后消費復蘇的預期提前反應且抬升相對較高，因此 2 月受一定的積壓需求釋放超預期增長后，3 月、4 月恢復趨勢有所減弱從而導致市場出現波動?？紤]到宏觀經濟復蘇節奏，消費當前總體呈現弱復蘇態勢符合預期。針對市場對消費整體復蘇動能及可持續性的擔憂，我們認為目前仍然處于宏觀經濟修復早期，建議繼續觀察。消費短期關注估值回落至低位時的配置機會。

疫后復蘇行進中，對消費力擔憂加深。2022 年疫情管控背景下中國消費者信心受到沖擊，消費者信心指數從 2022 年 2 月 120.5 驟降至 4 月 86.7。疫情管控優化后，消費者信心顯現回升，至 2023 年 3 月消費者信心指數回升至 94.9。但相比而言，目前消費者信心仍然處于低位。而看居民收入，2023Q1 全國居民實際可支配收入同比增速為 3.8%，其中農村居民收入增速 4.8%、城鎮居民收入增速 2.7%。對比 2023Q1 4.5%的 GDP 增速，居民收入增長顯低。無論是消費意愿還是消費能力，目前仍均處于逐步修復過程中。

短期經濟預期影響修復趨勢和彈性。我們此前判斷，消費產業疫后市場表現將分為預期反轉的拐點行情—從預期面向基本面過渡的盤整階段—基本面兌現主導的回升行情三個階段，目前處于第二階段向第三階段過渡，即由預期面走向基本面，消費相關行業估值修復彈性短期更加依賴于國內宏觀經濟環境的整體預期。中信證券研究部宏觀組認為，雖然當前經濟冷熱分化，通縮擔憂再起，但當前的情況并非通縮而是復蘇的前期。冷熱不均是經濟復蘇前期的特點，預期政策將圍繞著結構性問題持續發力，經濟的復蘇持續進行，領域會慢慢擴散。預計基建增速保持高增長，4-5 月商品消費將接力服務消費出現改善，出口仍有支撐，內外部因素將帶來下半年制造業景氣度逐步好轉。經濟復蘇前期分化的數據導致市場預期或圍繞著現實情況反復波動，預計下半年復蘇進一步擴散后市場預期能顯著改善。

長期結構性升級趨勢不變，“降級”實為周期。雖然短期需求端并不樂觀，但居民收入增長是推動消費增長的基礎推動力，中國居民仍然保持著收入不斷提升的趨勢，中國消費市場的整體擴容方向并未改變。中國居民目前人均消費支出約 4,376 美元，大致相當于美國 1974 年水平（4,329 美元），但中國人均 GDP（2021 年 12,556 美元）已相當于美國 1980 年水平（12,575 美元）。共同富裕的方向指引下，各項政策引導實際上均在推動中國消費的長期持續增長。降低收入差距、提高中等收入群體規模實際上從很多國家的實踐都已表明是最終形成消費對經濟有力支撐的正確方向。短期居民的種種“消費降級”表現，我們認為更多是疫情管控和宏觀經濟影響下消費下行的周期性表現。中國在居民收入仍在保持增長、中等收入群體規模還在不斷擴大的大趨勢下，尚未完成消費升級的總體路徑，但或將開始呈現一定的結構性分化，大眾消費的整體升級和中高端消費的部分平替將同時進行。