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國藥股份（600511）研究報告：北京區域及精麻分銷雙棲龍頭高質量發展再啟航。國藥股份為國藥控股下屬北京地區唯一醫藥分銷平臺和全國精麻特藥一級 分銷平臺。十四五期間公司以一大核心、四大主業、六大特色領域，打造千 百十億級產業集群為目標，即直銷 N 個百億級、分銷百億級、麻藥百億級、 工業八十億級。2022 年公司銷售凈利率為 4.68%，同比提升 0.53pct。

2023 精麻行業增速有望回升，公司精麻分銷市占率領先，推進全產業鏈布局。 2023 年精麻行業預計重回高速增長軌道。公司保持對全國麻醉藥品區域性批 發企業全覆蓋，輻射 50000 余家全國精麻醫療客戶，在全國三家精麻全國性 批發企業中一直保持著 70%以上市場份額。2021 年公司精麻類業務收入同比 增長 15.59%。公司參股的精麻定點生產企業宜昌人福 2022 年對公司歸母凈 利潤貢獻超 20%。公司精麻業務利潤占比提升有望驅動公司盈利能力改善。

北京區域醫藥流通市場廣闊，公司龍頭規模優勢明顯。2021 北京醫藥流通市 場份額占全國市場的 7.64%，院內需求 2023 有望回升。公司 100%覆蓋北京 地區一、二、三級醫院，在北京地區醫藥直銷業務規模連續多年居于首位。 公司作為北京區域龍頭有望受益于院內需求回升及行業集中度提升。

工業板塊轉型升級初現，特色業務創新發展。2022 年國瑞藥業無水乙醇、鹽 酸納布啡上市，分別填補了國內及省內空白，進一步優化其產品結構。隨著 營銷團隊搭建，多措并舉拓展市場，新品有望逐漸放量。口腔、專業零售、 診斷試劑、物流服務、營銷服務和醫療服務六大特色業務也在不斷創新發展。